三全食品(002216)：C端米面竞争焦灼 大B新突破表现更佳

投资要点


　　事件：公司发布2024 年中报：


　　2024H1：实现营收36.65 亿元，同比-4.91%；归母净利润3.33 亿元，同比-23.75%；扣非净利润2.69 亿元，同比-29.60%。


　　2024Q2：实现营收14.12 亿元，同比-4.74%;归母净利润1.03 亿元，同比-34.36%；扣非净利润0.71 亿元，同比-49.36%。


　　C 端米面竞争激烈，B 端餐饮需求疲软降速，收入端承压。分产品看，2024H1 速冻面米制品/ 速冻调制食品/ 冷藏及短保类收入分别为36.35/4.64/0.3 亿元，同比-5.77%/+2%/-21.81%。分B、C 端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入29.8/6.8 亿元，同比-7.45%/+8.13%。米面C端竞争持续激烈，尤其直营商超受冲击较大；餐饮端公司去年以来突破大型连锁餐饮客户，在今年上半年对收入端贡献更大。


　　米面品类价格战拖累公司整体盈利水平。去年以来速冻米面，尤其是C端出现较为激烈的价格战情况。公司今年主动出击，对核心单品加大促销，因此公司24Q2 毛销差下滑加大，拖累公司整体盈利水平。预期公司将在2024 年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2024Q2公司 实现归母净利率为 7.32 %，同比-3.3pct；扣非净利率5.05%，同比-4.45pct。其中Q2 毛利率24.87%，同比-1.8pct；销售费用率13.04%，同比+3.04pct；毛销差整体-4.84pct，24Q2 管理/研发/财务费用率分别为3.79%/0.74%/0.01%,同比+0.01/+0.19/+0.1 pct。


　　盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE 等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入重回增长。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入68/71/76 亿元（前次为72.8/78.2/84.4 亿元），同比-4%/+4%/+8%，预计归母净利润6.6/7.2/8.1 亿元（前次为7.7/8.6/9.5 亿元），同比-12%/+8%/+12%，对应PE 分别为14x、13x、11x，维持“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。

□.孙.瑜./.罗.頔.影    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司