天味食品(603317)2024年半年报点评：营收仍有压力 盈利表现稳健

事项：


　　公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收14.7 亿，同比+3.0%；实现归母净利润2.5 亿，同比+18.8%。单Q2 公司实现营收6.1 亿，同比-6.8%；实现归母净利润0.7 亿，同比-10.9%。


　　评论：


　　需求景气回落，加上竞争有所加剧，Q2 公司营收承压。24Q2 营收同比-6.8%，低于此前预期。分渠道来看，线上渠道收入同比+57.4%，继续受益于食萃并表贡献和线上渠道深耕，而线下下滑较多，单Q2 下滑程度在双位数以上。分产品来看，单Q2 公司火锅底料同比-22.9%，一是今年C 端复调行业景气边际回落，二是竞争对手今年策略优化、导致竞争加剧，中式复调增长同样环比略有放缓，单Q2 收入同比+4.8%，而香肠腊肉底料进入淡季基本不贡献收入，包含鸡精、香辣酱等在内的其他产品也出现下滑，单Q2 收入同比-12.2％。分区域来看，除南部/西部地区收入小幅正增外，北部/东部/中部地区Q2 收入均出现一定程度下滑，经销商总数目也减少33 家至3150 家。


　　毛销差进一步改善，剔除投资收益基数影响，Q2 公司扣非利润率小幅提升。


　　公司24Q2 毛利率为33.3%，同比+2.2pcts，主要是油脂等原料价格回落、生产自动化效率提升，Q2 销售费用率10.7%，同比-0.7pcts，毛销差进一步改善，单24Q2 同比+2.9pcts，管理费用率同比-1.4pcts 至6.9%，主要是股份支付费用大额减少，而其他研发/财务费用率略有增加，分别+0.6/+0.3pcts，最终公司净利率11.5%，同比-0.5pcts，剔除投资收益波动带来的影响后，单24Q2 公司扣非净利率10.3%，同比+1.2pcts，盈利延续较好表现。此外，子公司食萃上半年实现净利润1808.1 万元，继续表现稳健。


　　下半年需求压力仍存，关注企业后续营销调整动作。Q2 步入行业淡季，加上消费景气回落，公司收入端压力加大，但好在保持经营定力，并未透支渠道健康程度及产品整体价盘，保持正常经营节奏。展望下半年，相对高基数下，预计公司收入端仍有一定压力，但预计相较Q2 或有所修复，利润端有望保持较高盈利水平。后续一是关注公司营销策略调整，竞争对手打法优化，凭借更低价格、渠道能力形成挤压，关注后续企业应对出招。二是关注公司新品打造情况，24H1 营收增速放缓，部分也是因为新品未能有效承接，部分单品如小龙虾高基数下边际贡献减少，而厚火锅、区域性单品规模仍处在爬坡。


　　投资建议：营收仍有压力，盈利表现稳健，维持“推荐”评级。公司短期基本面仍有压力，关注营销策略调整及新品培育进展，长期来看，复调产业趋势明确，公司内生外延并举、BC 渠道兼顾，依旧享有成长逻辑。结合中报情况，我们略调整24-26 年EPS 预测为0.48/0.54/0.60 元（此前EPS 预测为0.51/0.60/0.69 元），给予目标价12 元，对应24 年25 倍 PE，继续维持“推荐”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

□.欧.阳.予./.彭.俊.霖./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司