起帆电缆(605222)：单Q2环比改善 订单饱满后劲足

事件：公司发布24 年半年报。24H1 实现营收102.88 亿元(-3.55%)，归母净利1.87 亿元(-24.39%)，扣非归母净利1.77 亿元(+0.49%)。24 年单二季度实现营收54.88 亿元(-10.14%)，归母净利1.02 亿元(+9.55%)，扣非归母净利0.97 亿元(+103.01%)。


　　单二季度环比改善，营收+14.31%，归母净利+20.04%，扣非归母净利+19.52%。


　　24H1 营收略降主要是受国内外经济形势变化和大宗原材料铜价剧烈波动的影响，客户观望情绪浓厚，订单需求放缓，同时国内电线电缆市场整体需求下降，公司电线电缆订单数量较去年同期下降。24H1 毛利率为6.41%，同比-0.02pct；销售净利率为1.82%，同比-0.51pct，主要系其他收益同比减少所致。费用端，24H1 销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.13/+0.13/-0.14/-0.23pct 。单二季度环比看， 营收+14.31%，归母净利+20.04%，扣非归母净利+19.52%。


　　24H1 合同负债同比+19.20%，在手订单饱满，未来增长可期。公司报告期内合同负债为4.93 亿元，同比+19.20%。根据24 年半年报，公司部分中标项目：三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I 海上风电项目、华能玉环2 号海上风电项目等，在手订单饱满，未来增长可期。


　　电缆老兵，海缆新秀，未来可期。根据24 年半年报，公司取得了320kv、535kv（规格1*1800）直流海缆的型式试验报告，完成35kv（3*800）、66kv（规格3*630）的动态缆和400kv（规格1*2500）直流海缆等产品的送检工作，目前正在试验中。2023 年3 月凭借深厚技术底蕴，公司斩获山东半岛北BW 项目，首次突破220kv 高压海缆订单，切入高附加值海缆领域。此外，公司拟在福建省平潭综合实验区金井镇投资建设起帆平潭海缆基地项目，项目总投资预计20 亿元，整体建设周期24 个月。24 年半年报显示，一期主要设备已完成考察、商洽以及合同签订，部分设备正在安装，项目正在紧张、有序建设中，一期项目预计2024 年10 月份完工。


　　根据半年报，考虑到铜价和海风下游行业装机情况，我们调整了分业务的营收和毛利率预测，下调了公司 2024-2025 年 EPS 预测分别为1.18、1.67 元（前值为1.69、2.33 元），新增26 年 EPS 预测为2.11 元，参考可比公司24 年平均14 倍PE，对应目标价为16.52 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：海上风电新增装机不达预期；行业竞争加剧；募投产能扩产不达预期；原材料价格大幅波动风险；资产和信用减值风险；其他收益波动风险。

□.丁.昊./.严.东    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司