上海瀚讯(300762)：传统业务承压 卫星业务带动增长

投资要点


　　业绩短期承压，卫星业务高毛利


　　2024 年上半年，公司营收1.06 亿元，同比-27.56%，归母净利润-5204.7 万元，扣非归母净利润-5881.7 万元，亏损较去年同期扩大。上半年毛利率68.33%，同比+18.77pct，管理费用同比增长23.52%，主要由于房屋折旧费增加，研发投入保持平稳，上半年为1.23 亿元，计提各项减值准备约2605.1 万元。


　　24Q2，公司营收3814.72 万元，同比-45.08%，归母净利润-4201.05 万元，同比-549%，毛利率为74.09%，同比+38.33pct，环比+8.98pct。我们认为，上半年公司业绩持续受客户需求节奏影响，卫星业务占比提升，带动公司毛利率快速提升。


　　深度参与千帆星座建设，累计订单5113 万元卫星互联网具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本的特点，可以作为地面通信的有效补充。近两年卫星互联网行业规模持续扩张，我国卫星互联网产业市场规模2025 年有望超过 400 亿元。8 月6 日下午，上海千帆星座在太原完成极轨01 组卫星发射，标志着我国低轨卫星互联网正式进入组网阶段。


　　公司卫星业务包括卫星通信载荷、地面通信系统、在轨验证平台等产品，已中标相关低轨卫星星座地基基站与测试终端研制项目，并顺利交付；中标入围低轨卫星星座一期卫星通信载荷产品研制，载荷将于年内配合星座发射规划进行交付。


　　上半年公司累计中标垣信卫星相关订单约5113.36 万元，占营收比重48.14%。


　　国防信息化是长期趋势，公司多条产品有望放量我国军工通信系统在技术和投入上有较大提升空间，例如美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军不足5%。相较于发达国家对军工通信系统建设高达国防开支5%的投入，我国军工通信系统建设开支仅占国防经费2%以下。


　　公司加大产品成果转化，新产品持续落地。战术通信方面，公司新一代战术通信干线通信设备完成全军技术比测成绩优异，上半年共有 3 个型号装备完成鉴定工作，2 型设备处于鉴定阶段，已实现 1 型产品小批量生产，完成了数个场站的配套建设，剩余 2 型年内有望小批量列装；5G 通信方面，公司完成轻量化核心网和终端模组（2 型）的入选，同时入选某军种型号研制单位名单；数据链方面，已完成某型无人机机载数据链设备技术评测，成绩优异，已签署首期供货合同。


　　盈利预测与估值


　　公司是特种宽带通信龙头，前瞻布局卫星通信领域，考虑到短期客户订单节奏，我们预计公司2024-2026 年净利润为0.41 亿元/2.75 亿元/3.58 亿元，对应25 年PE 为32X，公司积极打造卫星新成长点，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；卫星互联网发展不及预期

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司