禾迈股份(688032)2024年半年报点评：二季度微逆出货环比高增 产品矩阵不断丰富

事项：


　　公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收9.08 亿元，同比-14.78%；归母净利润1.88 亿元，同比-46.16%；毛利率47.52%，同比+4.74pct；归母净利率20.67%，同比-12.05pct。其中2024Q2 公司实现营收5.76 亿元，同比+18.90%，环比73.91%；归母净利润1.20 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；毛利率46.62%，同比+8.19pct，环比-2.47pct；归母净利率20.88%，同比-14.64pct，环比+0.57pct。


　　评论：


　　微逆出货环比高增，全年预计稳健增长。得益于可靠的产品以及优质的客户服务，2024H1，公司微型逆变器及监控设备实现营收7.49 亿元，同比小幅下降主要系去年上半年行业景气基数较高；毛利率为53.22%，继续维持高盈利水平。2024H1，公司微型逆变器销量约61.42 万台，监控设备销量约为14.44 万台；其中二季度微逆出货约38 万台，环比+67%。二季度微逆出货环比大幅增长或主要系德国800W 阳台政策落地以及巴西区域降息等因素驱动。


　　不断推出新品，完善产品矩阵。光伏逆变器领域，公司推出了全球首款功率高达5000W 的微型逆变器MiT，相较于传统逆变器质保时间较短且一般10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达25 年，同时可以消除高压直流拉弧的风险，为客户提供性价比更高的解决方案。储能应用领域，公司推出了全球首款AC 耦合微型储能新品MS-A2 系列。MS 能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，可以为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。


　　期间费用率环比大幅下降，存货略有增加。2024Q2 公司期间费用率为23.36%，环比-9.17pct，主要系公司出货量增加明显，规模效应下摊薄费用率；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/7.75%/12.10%/-5.66%。截至2024 年二季度末，公司存货9.72 亿，环比略有增长主要系经营规模扩大，备货力度有所加大。


　　投资建议：微逆行业需求持续修复，盈利能力稳定，同时公司拓宽阳台微储及大储等新业务，有望贡献增量。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82 亿元，当前市值对应PE 分别为25/20/15 倍。参考可比公司估值，给予2025 年25x PE，对应目标价167 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

□.黄.麟./.盛.炜    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司