盾安环境(002011)：汽零增长逻辑持续验证

公司发布202 4H1业绩报告：


　　Q2：收入37.20 亿元（+19.00%），归母净利润2.65 亿元（+58.65%）；扣非归母净利润2.66 亿元（+7.60%）；


H1：收入63.46 亿元（+13.87%），归母净利润4.74 亿元（+44.02%）；扣非归母净利润4.65 亿元（+10.32%）。


　　处于业绩预告中枢。


　　收入分析：汽车热管理延续高增


　　制冷配件：我们预计Q2 约28 亿元，YOY+21%。系Q1 订单延迟确认、商用制冷零部件业务加速成长等因素带动；


汽车热管理：我们预计 Q2 约2 亿元，YOY+116%。核心客户加速放量、延续高增


制冷设备：我们预计 Q2 约4 亿元，YOY+10%。我们判断较Q1收入下滑有所改善。


　　利润分析：营业外支出高基数+费效提升拉动盈利


毛利率：Q2 为18.3%，同/环比-0.7/+0.8pct，预计受产品结构调整、海运费及原材料上涨等的影响；


净利率：Q2 净利率7.1%，同/环比+1.8/-0.8pct。主因：1）去年同期节能业务剥离产生较大营业外支出；2）费用优化：24Q2 销售/管理/研发/财务费用率2.41%/2.93%/3.38%/-0.30%，同比-0.7/-0.2/-0.1/-0.1pct，四费均有所优化。


　　投资建议：


　　我们的观点：


　　公司为空调产业链核心零部件标的，商用空调零部件或持续受益国产替代；汽零增长逻辑持续验证，收购上海大创赋能新能源汽车热管理业务扩张，有望持续贡献业绩增量。


　　盈利预测：我们预计2024-2026 年公司收入125.32/137.82/150.60亿元，同比+10.1%/+10.0%/+9.3%，归母净利润10.47/11.74/13.67亿元，同比+41.9%/+12.1%/+16.5%；对应PE 11/10/8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业竞争加剧，原材料成本波动。

□.邓.欣    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司