三只松鼠(300783)：收入延续高增 利润端持续优化

事件：2024H1 实现营收50.75 亿元，同比增长75.39%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长88.57%。2024Q2 实现营收14.29 亿元，同比增长43.93%；实现归母净利润-0.19 亿元，同比增长51.21%。


全渠道实现亮眼增长，高端性价比战略效果显著。2024H1 公司线上/线下分销分别实现营收40.9/6.7 亿元，同比+80%/100%以上。线上渠道中，抖音/天猫/京东分别实现营收12.2/10.8/7.9 亿元，同比+181%/28%/20%。门店业态方面，2024H1 国民零食店开设 209 家，原有店型变动至116 家。产品端，坚果/烘焙/综合营收分别同增68%/39%/165%。


得益于成本改善和效率优化，利润率持续改善。2024Q2/H1 分别实现毛利率21.9%/25.8%，同比+3.2/0.9pct，预计主要系坚果成本回落贡献，此外规模效应、自产比例提升也有贡献。2024Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-1.7/-0.2/+0.1pct ， 管理费用仍有优化， 主要职工薪资减少。


2024Q2/2024H1 分别实现净利率-1.3%/5.7%，同比+2.5/0.4pct。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为106.41/139.09/180.27 亿元，同比+49.56%/30.72%/29.60%；归母净利分别为3.71/5.04/7.61 亿元，同比+68.91%/35.89%/50.81%，对应PE 分别为18/13/9X，维持“买入”评级。


风险提示： 行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。

□.吴.文.德./.李.茵.琦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司