天孚通信(300394)：AI需求稳步向上 盈利能力持续提升

事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现收入15.56 亿元，同比+134.27%；归母净利润6.54 亿元，同比+177.20%；扣非净利润6.41 亿元，同比+184.24%。24H1 毛利率57.77%（同比+6.81pcts），归母净利率42.04%（同比+6.51pcts）。单Q2 来看，24Q2 收入8.24 亿元，同比+118.54%，环比+12.66%；归母净利润3.75 亿元，同比+160.88%，环比+34.58%；扣非净利润3.72 亿元，同比+165.44%，环比+38.14%。24Q2 毛利率59.77%（同比+9.17pcts，环比+4.26pcts），归母净利率45.53%（同比+7.39pcts，环比+7.42pcts）。


规模效应打开，经营指标向好。24H1 公司研发费用1.12 亿元，同比+76.64%，研发费用率7.20%，同比-2.35pcts；销售费用率0.91%，同比-0.80pcts；管理费用率4.15%，同比-1.21pcts；财务费用率-3.54%，同比+3.20pcts。24H1经营现金流4.80 亿元，同比+65.90%；存货2.69 亿元，同比+38.78%；合同负债1.56 亿元，同比+301.76%。


AI 驱动光器件收入强劲增长。24H1 公司光有源器件收入8.20 亿元（同比+267.35%），毛利率46.84%（同比+5.37pcts），光无源器件收入6.97 亿元（同比+63.39%），毛利率68.94%（同比+13.89pcts），其他业务收入0.39亿元（同比+169.96%），毛利率88.16%（同比+11.05pcts）。业绩大幅增长主要得益于全球AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长，推动公司有源和无源产品线业绩增长。


积极推进全球产业布局。目前，公司已形成苏州和新加坡为全球双总部，江西和泰国为双量产基地等的全球网状布局。24H1 公司海外新加坡总部平台和泰国生产基地的建设有序推动，目前新加坡总部已运营，泰国一期厂房已投入使用，相关产线已进入样品阶段、等待客户认证，二期厂房预计最快在24年底投入使用。8 月14 日，公司公告拟以自有资金2.34 亿元收购实控人邹支农持有的天孚之星46.67%股权，有望进一步提升上市公司盈利能力。


盈利预测。我们认为，随着AI 算力需求增加，将提振国内外高速光模块需求，光通信行业有望保持长期快速发展。天孚通信在行业竞争格局中处于领先地位，业务收入有望维持稳定增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.48、21.96、29.97 亿元，EPS 为2.61、3.96、5.41 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年PE 区间40-45X，对应合理价值区间104.40-117.45 元，“优于大市”评级。


风险提示。行业需求回暖不确定性，下游厂商向上游拓展，行业竞争加剧。

□.余.伟.民./.徐.卓    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司