普瑞眼科(301239)2024年中报点评：中报符合预期 逆势扩张布局长远

事项：


　　近日，公司发布24 年半年度报告。24 年半年度公司实现收入14.20 亿元(+3.08%)，归母净利润0.43 亿元（-81.56%），扣非归母净利润0.45 亿元（-69.50%）。24 年单二季度，公司实现收入7.44 亿元（+2.24%），归母净利润0.29亿元（-63.59%），扣非归母净利润0.26 亿元（-65.99%）。


　　评论：


　　上半年以来，公司白内障和综合眼病收入持续增长，消费眼科类业务短期承压。分业务看，24 年上半年公司屈光收入6.92 亿元（-2.50%），视光收入1.84亿元（-3.89%），白内障收入3.11 亿元（+13.22%），综合眼病收入2.26 亿元（+14.87%），以上四项业务收入占比分别为49%/13%/22%/16%。


　　伴随公司业务重心调整，公司24 年上半年白内障业务增速表现亮眼，除了此前白内障积压需求持续释放外，主要因为：1）白内障市场渗透率低，白内障手术治疗市场不断增长；2）公司致力于推进复明性白内障手术转型升级至高端的屈光性白内障手术；3）公司不断引进全国知名白内障手术专家，提升品牌知名度和美誉。


　　公司成熟、成长和初创期医院梯队布局战略稳步推进。24 年上半年，公司已设立30 余家眼科专科医院和多家眼科门诊部。1）核心自建医院表现良好。24年上半年昆明普瑞/乌市普瑞/兰州普瑞分别实现收入1.67/0.92/0.75 亿元，同比增长13.1%/-5.5%/-9.4%。2）外延并购贡献强劲增长动力。24 年上半年，东莞光明眼科医院实现收入1.05 亿元（+3.73%），净利润0.23 亿元，净利率21.64%，自并购以来东莞光明眼科成为公司扩大华南地区，尤其是粤港澳大湾区市场（广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞）的坚实基础。


　　投资建议：由于公司尚处在快速扩张期，预计短期内尚需承担即将开业医院的筹建筹开等费用，结合公司中报我们调整公司2024-2026 年的营业收入预测分别为31.36、36.67 和42.89 亿元（预测前值分别为31.75 亿、37.12 亿和42.68亿元），同比增长15.4%、16.9%和17.0%；归母净利润为1.69、2.17 和2.61 亿元（预测前值为2.05、2.59 和3.03 亿元），同比增速-36.9%、28.1%和20.3%。


　　参考可比公司，我们给予2024 年40 倍PE，对应市值68 亿元，对应目标价为45 元。维持“推荐”评级。


　　风险提示：屈光手术价格战，新建医院净利润波动，医疗事故导致社会舆论风险等。

□.郑.辰./.王.宏.雨    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司