帝科股份(300842)：N型银浆占比持续提升 原材料自供有望优化盈利

事件：2024 年8 月27 日，公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营收75.87 亿元，同比+118.3%；归母净利润2.33 亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润3.50 亿元，同比+154.22%；24Q2 单季度实现营收39.42 亿元，同比+104.58%，环比+8.17%；归母净利润0.57 亿元，同比-50.89%，环比-67.46%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+169.08%，环比-19.91%。


　　24H1 公司产生非经常性损益-1.17 亿元，对公司业绩影响较大。


　　TOPCon 银浆出货持续增长，研发创新实现多技术浆料覆盖。24H1 公司光伏导电银浆出货1132.05 吨，同比+76.09%；其中应用于N 型TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售988.03 吨。Q2 单季度实现银浆出货562.11吨，其中N 型TOPCon 银浆494.86 吨，占比达88.04%；全年银浆预期出货2000-2500 吨，N 型银浆占比将进一步提升。公司注重研发创新，24H1 共产生研发费用2.43 亿元，同比+177.41%。截至24H1，公司持续引领TOPCon配套浆料大规模量产，N 型HJT 电池低温银浆及银包铜浆料产品已经实现大规模出货，应用于新型全钝化接触IBC 电池的金属化浆料持续规模化量产，积极布局钙钛矿/晶硅叠层电池用超低温固化导电浆料。随着TOPCon 电池渗透率快速提升，HJT、BC、钙钛矿等技术多元快速推进，公司凭借技术优越性实现产品全覆盖，有望实现市占率的持续增长。


　　白银套保影响H1业绩，国产银粉占比提升优化供应链管控。24H1 公司白银租赁及白银套保等公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益约-1.4 亿元，综合非经常性损益合计-1.16 亿元。公司银浆产品以银点价格+加工费计价，随着N 型银浆导入比例不断提升，TOPCon 银浆加工费略有下降，截至24H1，TOPCon 银浆加工费约为500 元/kg。原材料方面，公司国产粉占比提升至80%，积极投建硝酸银及金属粉生产线，实现自供比例提升，有效减弱银价波动风险，保障盈利水平。


　　投资建议：公司是全球领先的光伏导电银浆供应商，率先发力N 型TOPCon银浆、HJT 低温银浆等产品。预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为151.43 亿元、176.93 亿元、201.36 亿元，实现归母净利润5.33 亿元、7.65亿元、9.15 亿元，同比增长38.2%、43.7%、19.5%。对应EPS 分别为3.79、5.44、6.5 元，当前股价对应的PE 倍数分别为9.1X、6.3X、5.3X。维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机不及预期；原材料成本波动风险；海外汇兑风险；行业竞争加剧。

□.于.夕.朦./.于.振.洋./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司