华阳股份(600348)：煤炭Q2产销量回升 资源增储6.3亿吨

事件：华阳股份发布2024 半年度报告：2024 上半年公司实现营业收入121.99 亿元，同比减少20.85%，归母净利润为12.99 亿元，同比减少56.87%， 扣非后的归母净利润为12.15 亿元，同比减少59.39%。基本每股收益为0.36 元，同比减少56.63%，加权平均净资产收益率为4.53%，同比减少6.58pct。


　　分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入60.41 亿元，环比减少1.90%， 同比减少14.11%； 实现归母净利润4.32 亿元， 环比减少50.24%， 同比减少66.41%；实现扣非后的归母净利润4.35 亿元，环比减少44.20%， 同比减少65.79%。


　　点评：


　　煤炭业务Q2 产销量回升，煤价下跌业绩承压。1）产销量：根据公司2024半年报，2024 上半年公司煤炭产量为1866 万吨（同比-21.46%），煤炭销量为1710 万吨（同比-20.73%），其中块煤销量为180 万吨（同比-16.74%）；末煤销量为1390 万吨（同比-22.28%）。2024 年Q2，公司煤炭产量为1015.70万吨（环比+19.45%，同比-16.67%），煤炭销量为881.61 万吨（环比+6.42%，同比-18.84%）2）售价与成本：2024 上半年公司煤炭平均售价为572.42 元/吨（同比-8.72%），其中块煤吨煤售价为812.07 元/吨（同比-22.26%），末煤吨煤售价为535.78 元/吨（同比-3.06%）；2024 上半年公司吨煤成本为354元/吨（同比+2.01%），其中块煤吨煤成本为347.12 元/吨（同比-20.23%），末煤吨煤成本为358.05 元/吨（同比+16.05%）。2024Q2，公司煤炭平均售价为557.29 元/吨（环比-5.31%，同比-3.07%），煤炭吨煤成本为347.03（环比-3.98%，同比+14.02%）。3）盈利：2024 上半年煤炭业务实现吨煤毛利218.42 元/吨（同比-28.09%），其中块煤吨煤毛利为464.95 元/吨（同比-23.71%），末煤吨煤毛利为177.73 元/吨（同比-27.21%）。2024 年Q2，吨煤毛利为210.27 元/吨（环比-7.41%，同比-22.30%）。


　　总体来看，2024 上半年公司煤炭实现营业收入97.88 亿元（同比-27.63%），煤炭营业成本为60.53 亿元（同比-13.20%），煤炭业务实现毛利37.35 亿元（同比-42.99%），毛利率为38.16%（同比-10.28pct）。


　　电力业务量价齐升，上半年扭亏转盈。1）产销量：根据公司2024 半年报，2024 上半年公司发电量为32.13 亿千瓦时（同比+429.94%）。2）售价与成本：2024 上半年公司单位电价为0.33 元/千瓦时（同比+40.99%）；公司电力业务单位成本为0.31 元/千瓦时（同比-2.63%）。3）盈利：2024 上半年电力业务实现单位毛利0.03 元/千瓦时（同比+0.11 元/千瓦时）。


　　总体来看， 2024 上半年公司电力业务实现营业收入9.82 亿元（ 同比+686.69%），营业成本为9.06 亿元（同比+443.31%），实现毛利0.76 亿元（同比+1.18 亿元），毛利率为7.69%（同比增加41.35pct）。


　　公司竞得于家庄区块煤炭探矿权，增厚煤炭资源储量。根据公司公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权的竞拍，并以68 亿元竞得该宗煤炭探矿权。煤矿位于山西省寿阳县于家庄区块，探矿权勘查面积73.2245 平方千米，煤炭资源量6.3 亿吨，拟出让年限为5 年。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，与公司的长远发展战略高度契合，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨。


　　盈利预测与投资建议。我们推荐华阳股份基于以下三个方面：1）公司主产煤种为无烟煤种，资源较为稀缺。2）公司七元、泊里煤矿建设进度稳步推进，主营业务增长空间可期。3）公司布局新能源赛道，钠电业务助力公司转型。


　　我们预计2024-2026 年公司实现营业收入238.91 亿元、260.68 亿元、284.28亿元，归母净利润为24.51 亿元、25.33 亿元、26.13 亿元。EPS（摊薄）为0.68 元、0.70 元、0.72 元，以2024 年8 月29 日收盘价7.23 元/股对应PE为10.6x/10.3x/10.0x，考虑到公司煤炭业务仍有增长，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、下游需求不及预期、煤炭价格系统性下跌、安全环保政策趋严。

□.汪.毅    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司