上海电气(601727)2024年中报点评：新增订单规模稳中有增 核电领域制造及交付表现亮眼

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营业收入498.69 亿元，同比减少6.05%，实现归母净利润6.02 亿元，同比增长1.93%；2024Q2 公司实现营业收入292.82 亿元，同比减少7.89%，实现归母净利润5.70 亿元，同比增长154.90%。


　　能源装备板块盈利能力持续改善，核电领域表现亮眼。2024H1 公司能源装备板块受风电设备业务新增订单不足影响，营业收入同比减少3.98%至246.54 亿元，毛利率则在燃煤发电设备毛利率改善带动下同比增长1.9 个pct 至20.1%。报告期内公司共承接核岛主设备14 台，顺利出产核岛主设备12 台、常规岛设备1 台套，核电板块制造及交付表现亮眼。工业装备板块受到地产行业影响营业收入同比减少3.31%至189.59 亿元，毛利率同比略有上升至17.4%。集成服务板块收入结构持续优化，营业收入同比减少22.44%至79.61 亿元，毛利率则随着高毛利项目（工程与服务）收入占比增加而同比增长4.0 个pct 至16.6%。


　　新增订单规模稳中有增，风电新增订单规模明显回暖。2024H1 公司实现新增订单836.6 亿元，同比增长2.01%，其中能源装备新增订单同比减少2.04%至484.5亿元（风电新增订单同比增长95.13%至60.1 亿元，煤电装备同比减少3.04%至219.9 亿元），工业装备新增订单同比增长5.37%至225.8 亿元，集成服务新增订单同比增长13.58%至126.3 亿元。


　　储能、氢能、光伏领域实现突破，未来有望贡献新的业绩增量。公司持续提升能源装备产业优势，聚焦新能源装备并积极拓展“风光储氢”等多能互补业务：储能领域公司积极布局压缩空气储能、液流储能等技术路线，报告期内公司参建的湖北应城300 兆瓦级压缩空气储能电站示范工程实现并网，同时中标了江苏灌云储能项目的10MW/20MWh 全钒液流储能系统。氢能领域公司在碱性和PEM 电解槽市场持续发力，斩获电力、交通、化工等多领域氢能订单，并签约法国温贝格5MW 光伏制氢站项目，实现海外市场突破。光伏领域公司围绕电池及组件生产等核心制造环节并布局投资建设运营全流程，报告期内承建的英国一揽子光伏项目全部实现并网发电，承建的上海曹路公交停车场300.3kWp 分布式光伏发电项目正式启动。


　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为7/16/30亿元，当前A/H 股股价对应25 年PE 为35/13 倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下储能和氢能业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨致成本承压；地缘政治等因素带来的海外业务风险；汇率波动风险等。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司