晶丰明源(688368)：24年Q2盈利端扭亏为盈 期待电机控制&DC/DC产品快速放量

事件：公司发布2024 年中报，2024 年H1 公司实现营业收入7.35 亿元，同比增长19.40%；实现归母净利润-0.31 亿元，同比增长65.82%；实现扣非净利润-0.18 亿元，同比增长87.25%。2024 年Q2 公司实现营业收入4.16亿元，同比增长18.79%，环比增长30.56%；归母净利润-0.01 亿元，同比增长96.20%，环比增长96.22%；扣非净利润0.13 亿元，同环比大幅扭亏。


　　经营业绩持续向好，2Q24 盈利端实现扭亏为盈：2024 年H1，得益于产品结构优化及降本增效举措，公司利润端同比大幅改善。24 年H1 公司整体毛利率为35.43%，同比提升10.76pcts，主因系公司积极契合市场需求，产品性能不断优化，并积极推进供应链管理，持续降本增效；净利率-2.04%，同比提升12.12pcts。费用方面，2024 年H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.20%/8.71%/25.03%/0.80% ， 同比变动分别为+0.50/-3.34/-5.74/-0.21pcts；其中管理费用、财务费用的费用率与数值同比均大幅下滑，主要原因分别系管理费用中股份支付费用减少和公司改善融资结构，借款金额减少，相应利息支出下降。2024 年以来，公司经营业绩持续向好，Q2 实现扭亏为盈；2024 年 Q2 公司整体毛利率 36.75%，同比提升10.96pcts，环比提升 3.04 pcts。


　　LED照明盈利能力持续修复，AD/DC 电源业务多点位突破： LED 照明方面，2024 年H1，公司智能 LED 照明产品销售收入持续增长，高性能灯具产品线实现两家国际客户突破，市场份额持续提升；同时，由于产品销售结构调整及新一代工艺批量带来的成本下降，LED 照明产品毛利率得到持续修复，同比 7.62 pcts。AC/DC 电源管理芯片方面，公司应用于大家电业务的 AC/DC电源芯片在国内多家白电品牌厂家处均取得破局，在视源、麦格米特等板卡厂中份额进一步提升；应用于小家电的 AC/DC 电源芯片在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商中业务份额持续增加；应用于手机快充的外置 AC/DC 电源芯片，在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中进入量产；以磁耦通讯为核心技术的零待机功耗产品 25W 和 35W 的两款功率段产品已通过某海外品牌手机厂评估测试。


　　电机控制突破汽车白电市场，DC/DC 电源产品全面量产：电机控制驱动芯片业务方面，2024 年H1，公司与美的等多家大家电品牌客户建立业务合作关系并进入量产环节；在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等汽车电子业务领域进入量产阶段；电动出行业务与国内头部板卡厂达成战略合作，市场份额迅速增加。DC/DC 电源芯片方面，公司 DC/DC 电源芯片产品进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在 AIC、PC、服务器等领域实现量产。此外，公司Drmos 全系列产品已于2023 年进入客户送样阶段；公司集成同步降压转换器芯片（POL芯片）2023 年已进入客户导入阶段，部分产品实现量产；2024 上半年，公司自研低压0.18μmBCD 工艺平台的良率及可靠性指标已达到量产水平。


　　维持 “买入”评级：公司主营业务为电源管理芯片、驱动控制芯片的研发与销售，产品包括LED 照明电源管理芯片、电机驱动与控制芯片、AC/DC 电源管理芯片和DC/DC 电源管理芯片等。2023 年以来，公司积极适应市场变化情况，采取内生及外延并举的模式积极拓展业务领域；同时，持续提升工艺水平，增强产品竞争力；并通过推出再融资方案，投入高端电源管理芯片产业化项目及研发项目，培育新的盈利增长点。展望未来，随着公司第五代高压BCD-700V 工艺平台全面导入LED 照明电源管理芯片产品并实现量产，公司照明产品毛利率有望进一步提升；同时随着高端电源管理芯片产业化项目、研发中心建设项目的稳步推进，公司有望扩大电源管理芯片业务规模，深化在AC/DC 及DC/DC 领域的业务布局，进一步提升盈利能力及市占率。然而，考虑到公司DC/DC 电源驱动芯片业务仍处于高投入期，故下调2024-2025年盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-0.10 亿元、1.25亿元、2.45 亿元，EPS 分别为-0.11 元、1.43 元、2.79 元，2025、2026 年PE 分别为35X、18X。


　　风险提示：产品售价下滑风险、市场竞争风险、行业周期性波动风险、业务拓展不及预期风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司