聚合顺(605166)：锦纶高景气助力业绩高增 产能扩张持续推进

核心观点


　　2024 年上半年公司实现收入35.18 亿元，同比+26.90%，实现归母净利1.53 亿元，同比+52.42%，实现扣非归母净利1.47 亿元，同比+50.11%。Q1、Q2 收入分别为16.39、18.79 亿元，归母净利分别为0.70、0.82 亿元。展望2024 年，公司滕州18 万吨已顺利投产，产能释放的同时进一步增强公司成本优势，未来公司PA6与PA66 产能将持续扩张，PA6 在建产能包括杭州12.4 万吨与山东滕州二期22 万吨，PA66 产能包括淄博8 万吨，成长可期。


　　事件


　　公司发布2024 年中报


　　2024 年上半年公司实现收入35.18 亿元，同比+26.90%，实现归母净利1.53 亿元，同比+52.42%，实现扣非归母净利1.47 亿元，同比+50.11%。Q1、Q2 收入分别为16.39、18.79 亿元，归母净利分别为0.70、0.82 亿元。


　　简评


　　量价齐升，上半年业绩高增


　　受益于防晒产品、户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛，同时工程塑料需求向上，上半年pa6 价差扩大，同时公司产销提升，业绩稳增。据Wind 数据，2024H1 尼龙6 均价为14381元/吨，同比+1358 元/吨，己内酰胺均价为13292 元/吨，同比+976元/吨，价差为690 元/吨，同比+353 元/吨。上半年公司尼龙6 销量为26.31 万吨，同比+17%。受益于量价齐升，公司归母净利为1.53 亿元，同比+52%。上半年毛利率为8.22%，同比+1.14pct，净利率为5.20%，同比+1.25pct。


　　分季度看，据Wind 数据，2024Q2 尼龙6 均价为14321 元/吨，环比-120 元/吨，己内酰胺均价为13062 元/吨，环比-460 元/吨，价差为867 元/吨，环比+354 元/吨。Q2 销量为14.21 万吨，环比+17%。Q2 受益于量价齐升，归母净利为0.82 亿元，环比+18%。


　　毛利率为8.46%，环比+0.52pct，净利率为 5.37%，环比+0.36pct。


　　需求稳定增长，行业集中度逐步提升


　　据百川资讯数据，2017-2023 年，我国PA6切片表观消费量由294 万吨增长至435万吨，年均复合增长率为6.74%，需求稳定增长。目前，国内尼龙 6 切片主要应用在尼龙纤维、工程塑料和薄膜方面，据百川资讯，三大领域应用占比分别为70%、17%、8%，尼龙纤维是过去尼龙需求增长的主要原因，同时随着户外运动的等个性化需求增量高，下游民用纤维应用领域产品未来市场增长空间巨大。同时对比海外，2016 年西欧、美国、日本等国的工程塑料及薄膜的消费占比均在50%以上，随着汽车工业、高速铁路的飞速发展及其零部件国产化进程加快及尼龙薄膜的进一步普及，尼龙6 工程塑料和薄膜的消费量有望大幅增长。近几年在激烈的行业竞争下，其他企业逐渐退出市场，行业集中度逐渐提升，公司的生产技术和产品性能已处于较高水平，相比高端进口产品亦具有一定竞争力，属于尼龙6 切片行业第一层次企业，产品质量和成本控制行业领先，保障公司稳健发展。


　　产能持续扩张，产品结构不断优化


　　公司现有PA6 产能51 万吨，规划项目丰富，杭州本部扩建尼龙新材料，产品包括改性PA6、共聚PA、特种PA等，二期12.4 万吨，预计2024 年投产；滕州已筹建子公司聚合顺鲁化年产40 万吨PA6 新材料项目，一期项目18 万吨已于2023 年投产并贡献效益，二期22 万吨预计于2024 年四季度可达到试运行状态。山东聚合顺淄博厂区一期8 万吨PA66 积极推进，预计2025 年投产，2024 年一季度末公司在建工程达到2.97 亿元。随着以上项目逐步实施，公司未来几年产能增加，会形成更大的规模优势，可以满足市场与客户的各种需求，预计市场占有率将进一步提升，规模化优势凸显。在产业链上游，公司滕州项目与上游鲁南（兖矿集团）己内酰胺合作，强强联合，打通产业链布局。伴随着公司产能规模提升、产品结构优化、布局产业上游，公司盈利能力与规模有望快速提升。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.91、3.80、5.52 亿元，EPS 分别为0.92、1.20、1.75元，对应PE 分别为10.4X、7.9 X、5.5X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险（公司目前主要原材料为己内酰胺，属石油化工或煤化工衍生品，其价格受国家产业政策、市场供需变化、石油价格变化等多种因素的影响，己内酰胺价格短期内的大幅波动，可能导致公司的库存管理、采购安排和产品售价调整不能有效降低或消化原材料价格波动的影响，进而影响经营业绩）；下游需求不及预期（宏观经济波动会影响PA6 的下游需求，若需求不及预期，则可能导致产品价格与盈利下滑，进而影响公司盈利）；行业竞争加剧（若公司不能在产品的功能特性上持续创新，保持产品较高的质量及良好的市场口碑，或者行业整体产能大幅增加，供过于求形成恶性竞争，则难以保持销售的稳步增长和市场份额的持续提升，从而影响公司经营业绩）；项目投产不及预期（若产能投产进度不及预期，则会影响公司产品产销，进而影响经营业绩）等；可转债发行不及预期（若公司融资不及预期，则有可能影响公司产能扩张进度，进而影响业绩）。

□.卢.昊./.周.舟    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司