泸州老窖(000568):增速回落 营销攻坚
事项:
公司发布2024 年中报,上半年实现营收169.0 亿元,同增15.8%,归母净利润80.3 亿元,同增13.2%;单Q2 营收77.2 亿元,同增10.5%,归母净利润34.5亿元,同增2.2%。Q2 销售回款95.2 亿元,同降0.2%,经营活动现金流净额38.7 亿元,同降6.6%,Q2 末合同负债23.4 亿元,环比Q1 末减少1.9 亿元。
评论:
Q2 报表增速回落,国窖增速符合中枢,特曲维持较快增长。公司Q2 营收同增10.5%、归母净利润同增2.2%,增速回落较多略不及预期。分产品看,上半年中高档酒同增17.1%,销量同增25.7%,测算吨价同降6.8%,结合渠道反馈,预计国窖同增15%左右,低度国窖增速略高于高度,特曲出货较快预计同增20%+,窖龄结构下降相对承压。其他酒类收入同增6.9%,测算销量/吨价同增0.6%/6.3%,判断主要系大成浓香结构升级,头曲预计双位数增长,其他低端产品有所下滑。分地区看,西南大本营保持双位数稳健增长,华北、华东等地相对良性,西北等地略慢。
毛利率高位稳定,税费率扰动下净利率下滑。Q2 公司毛利率同比略提升0.2pct至88.8%,高位维持稳定。税费率方面,营业税金率提升2.2pcts 至11.7%,判断主要系缴税节奏扰动所致,销售费用率提升0.7pct 至11.8%,判断主要系公司加强广告及五码合一等费投所致(上半年广宣费同增31.6%),管理费用率下降0.6pct 至3.6%。综上Q2 净利率下降3.6pcts 至44.8%,上半年整体看净利率下降1.1pcts 至47.5%。
Q2 回款进度略慢下现金流同比下滑,合同负债仍处良性水位。上半年销售回款同增14.7%略低于收入增速,单Q2 销售回款同降0.2%,经营性现金流净额同降6.6%,主要系公司Q2 帮助渠道纾压、回款进度略慢所致。确认收入后Q2 末合同负债23.4 亿元,环比Q1 末略减少1.9 亿元,尚处良性水位。
Q2 经营有所承压,公司应对积极,全年15%+收入增速目标不变。Q2 公司经营面临一定压力,一是外部需求趋弱,二是竞品发力布局竞争加剧,三是公司去年核心单品全面上线红包后,渠道利润、积极性及周转受到一定影响。在此背景下,公司主动放缓回款发货节奏,年中适度停货协助渠道消化库存。结合渠道反馈,公司目前回款进度约70%,库存2-3 个月仍处可控水位。展望下半年及来年,公司或适当降低增长目标,优化战略战术,加强发力中腰部产品,夯实西南、华北等核心市场布局,全年收入15%的增速目标有望实现。
投资建议:积极应对经营压力,当下股息率已超5%,维持“强推”评级。公司当前经营及报表压力已price in,渠道回款、库存等指标尚可控,全年报表目标有望完成。当前公司股价对应24 年估值仅12 倍,对应股息率约5%,具备一定吸引力。结合经营表现, 我们略调整24-26 年EPS 预测为10.28/11.27/12.19 元(原预测值为10.84/12.87/15.11 元),给予24 年20 倍目标估值,调整目标价为206 元,维持“强推”评级。
风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧,库存提升等。
□.沈.昊./.欧.阳.予./.田.晨.曦./.刘.旭.德./.董.广.阳 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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