神马股份(600810)：24H1业绩同比扭亏 上下游产业链积极突破

本报告导读：


　　公司24H1 业绩同比扭亏。公司聚焦主业，上下游产业链积极突破。公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，并携手屹立进军 PA66民用领域。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。受行业景气度下行影响，下调公司 24-26 年EPS为0.26/ 0.39/0.49 元（原为0.39/ 0.57/ 0.70 元）。参考可比公司，考虑到公司为尼龙66 行业龙头，且行业上游存在一定壁垒，给予公司24 年30 倍PE，下调公司目标价至7.80 元（原为9.63 元）。


　　24H1 业绩同比扭亏。24H1 营收/归母净利69.70/0.54 亿元，yoy+14.28%/ +254.29%。其中24Q1 营收/归母净利33.55/0.31 亿元，同比+20.99%/+255%，环比-3.81%/-41.51%；24Q2 营收/归母净利36.16/0.24 亿元，同比+24.86%/+271.4%，环比+7.78%/ -22.58%。据公司2024 年半年度报告，报告期内公司持续强链补链延链，积极降低能源运输成本。另外，公司积极推进自动化改造，努力提升人工工效，实现降本增效。


　　主要产品销量总体增加，盈利能力承压。24Q1 公司尼龙66 切片/精己二酸销量3.95/ 4.06 万吨，同比+1.02%/ -22.96%。24Q2 公司尼龙66 切片/ 精己二酸销量4.4/ 4.69 万吨，环比+11.39%/ +15.52%。，同比+0.69%/ -15.04%。尼龙66 切片/ 精己二酸价格同比+9.36%/+0.85%，环比+2.26%/ -1.89%，产品价格轻微波动。24H1 行业景气底部，销售毛利率11.61%，净利率1.35%，盈利能力弱势震荡。


　　布局上下游产业链，拓展PA66 民用领域。产业链布局上，公司自建氢氨项目已投产，5 万吨己二腈项目预计24 年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2 万吨氨基己腈项目已投产，10万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展，公司与屹立合作在平顶山成立公司，同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25%股权，并向屹立锦纶增资，进军尼龙66 高端民用丝领域。公司拟在泰国建设2 万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。


　　风险提示：原材料价格波动；在建项目延期；尼龙66 需求下滑。

□.钟.浩./.陈.传.双    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司