科沃斯(603486)：经营持续改善 外销延续增长

事件：


公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营业总收入70 亿元（YoY-2%），归母净利润/扣非归母净利润6.1/5.6 亿元（YOY+4%/+10%）；其中24Q2 实现营收35 亿元（YoY-10%），归母净利润/扣非归母净利润约为3.1/2.7 亿元（YOY+21%/+23%）。


公司发布股权激励方案。1）价格及数量：股票期权合计1709.51 万份（占3.00%股本，行权价格为32.31 元/份）、限制性股票合计790.78 万股（占总股本1.39%，授予价格20.20 元/股）；2）考核目标：24-27 年营收增长率不低于2%/5%/8%/10%（以23 年营收为基数）；3）激励对象：共计1033 人，包括董监高、中层管理人员及核心技术骨干。


点评：


双品牌海外延续增长，国内业务24Q2 短期承压。分品牌看：1）科沃斯：24H1 实现营收34 亿元（同比-3%），其中国内/海外营收21/13 亿元（同比-10%/+11%），欧洲地区同比+42%；2）添可：24H1 实现营收34 亿元（同比+2%），其中国内/海外营收20/13 亿元（同比-11%/+32%），海外线上收入同比+42%、欧洲区域（线上及线下整体）同比+66%。分量价看：根据奥维云网国内线上数据， 24Q1/24Q2科沃斯销额同比-2%/-21%（均价同比-2%/-5%）、24Q1/24Q2 添可销额同比+22%/-17%（均价同比-26%/-24%），因线上渠道竞争加剧+公司投流及品宣费用有所缩减24Q2 收入短期承压。


经营节奏向好，净利率持续改善。24H1/24Q2 毛利率为49.1%/51.1%（同比+0.1/+3.5pct），其中24Q2 扫地机业务毛利率同比+5.3pct（T30 系列占比提升至50%以上）；24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为29.3%/3.7%/6.4%/-0.3%（同比-2.9/-0.2/+0.9/+0.5pct），其中24Q2 销售费用率30.9%（同比-3.6pct），站内投流费用及站外品宣广告费用缩减带动销售费用率下行；24H1/24Q2 净利率为8.7%/8.9%(同比+0.6/+2.3pct)，利润率持续改善。24H1 经营性现金流净额2.5 亿（去年同期4.8 亿），因备货购买商品及支付员工薪酬、税费等现金流出增加所致。


24H1 存货周转天数155 天（去年同期151 天），存货周转率处于合理水位。


盈利预测、估值与评级：考虑到线上渠道竞争持续、公司投流费用有所缩减，下调公司2024-2026 年归母净利润分别为13.2/15.1/16.9 亿元（较前次盈利预测分别下调7%/11%/15%），当前股价对应PE 估值17/15/14 倍。公司双品牌龙头地位稳固，随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。


风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司