洋河股份(002304):静待改革见成效
公司发布202 4H1业绩:
24Q2:营业总收入66.21 亿元(-3.02%),归母18.92 亿元(-9.75%),扣非18.91 亿元(-7.65%)。
24H1:营业总收入228.76 亿元(+4.58%),归母79.47 亿元(+1.08%),扣非79.41 亿元(+2.96%)。
现金分红回报规划:公司拟24-26 每年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70%且不低于人民币70 亿元(含税)。
24Q2 基本符合预期。
收入端:水晶梦引领,省外快于省内
24H1 公司酒类业务收入同比增长4.82%,其中白酒/红酒营收分别同比+4.89%/-17.32%,白酒占比同比提升0.29pct 至98.08%。拆分量价看,白酒24H1 销量/吨价分别同比-0.27%/+5.10%,量平价增。分价格带看,24H1 中高档酒/普通酒营收分别同比增长4.78%/5.16%。
我们预计24Q2 中高档酒中水晶梦在公司资源倾斜下增速领先,占比提高;天之蓝增长稳健;海之蓝受竞争加剧影响,增速承压;梦6+受商务宴席需求走弱影响,预计增速边际承压。
分区域看, 24H1 公司省内/ 省外白酒营收分别同比增长1.42%/7.50%,省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct 至57.34%。我们预计省内在竞争加剧下,仍保持经营韧性;省外在经销商扩容,叠加主力产品海之蓝、天之蓝定位大众消费,增速领先。24H1 公司省内/省外经销商数量分别变动-18/+62 家。
从报表质量看,公司24Q2 收入+Δ合同负债同比-8.34%,24Q2 销售收现同比-11.96%,慢于营收增速,主因Q2 需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。
盈利端:产品结构拖累
24Q2 公司毛利率同比下降1.41pct 至73.67%,我们预计系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致。24H1 公司中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37/+2.76pct。24Q2 公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct,其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致。
综上24Q2 公司净利率同比下降2.1pct 至28.62%。
投资建议:维持“买入”。
我们的观点:
公司改革稳步推进,战略重心阶段性下移到水晶梦,符合当前主流消费趋势;提出3 年分红方案,彰显公司经营自信与对股东回报的重视力度。以今年分红70 亿计算,当前股息率约5.68%。
盈利预测:考虑到商务需求恢复缓慢,叠加公司竞争环境发生变化,我们更新前期盈利预测,预计公司2024-2026 年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26 亿元( 前值24/25 年营收分别为390.22/441.33 亿元),分别同比增长3.4%/4.5%/6.0%;实现归母净利润101.09/106.26/113.82 亿元( 前值24/25 年营收分别为120.43/138.31 亿元),分别同比增长0.9%/5.1%/7.1%;当前股价对应PE 分别为12.20/11.61/10.84 倍,维持“买入”评级。
风险提示:
改革不及预期,渠道景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
□.邓.欣 .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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