圣泉集团(605589)：主业稳定量增 生物质项目扭亏在即

核心观点


　　公司2024 年上半年实现营收46.26 亿元，同比+6.0%；归母净利3.31 亿元，同比+5.9%。展望下半年，酚醛树脂板块，公司作为行业龙头已暂缓扩产动作，行业经过2 年的整合有望迎来修复期，24 年酚醛树脂价差同比扩大，同时珠海环氧项目也开始放量，预计主业稳中有增。公司未来的弹性主要来自于生物质项目与电子化学品，其中生物质项目即将迎来盈利拐点，以PPO 为代表的高附加值电子化学品即将放量，而长期来看公司新增布局了千吨级双马、碳氢树脂以及硅碳负极多孔碳等项目，进一步打开成长空间。


　　事件


　　公司发布2024 年中报，公司2024 年上半年实现营收46.26 亿元，同比+6.0%；归母净利3.31 亿元，同比+5.9%；其中Q2 实现营收24.9 亿元，同比+6.7%，环比+16.6%；实现归母净利1.94 亿元，同比+4.8%，环比+41.2%。


　　简评


　　主业价格稳定、产销持续增长


　　公司三大业务酚醛树脂、铸造树脂、电子化学品Q2 销量分别同比+9%/+16%/+12% ， 环比+22%/+37%/+18% ； Q2 单价分别同比+9%/-13%/-1%，环比+3%/-2%/+2%。


　　公司Q2 毛利率23.4%，同比+2.1pct，环比+0.5pct，毛利率持续修复，但资产减值/信用减值略有波动，后续净利率有望改善。


　　生物质开工率持续提升、有望迎来盈利拐点


　　公司目前生物质项目已全面完成技改，6 月开机投产，通过技改制成木质素，大幅提高产品附加值。公司目前开工率已达7 成，逐步爬升中，预计Q4 完全达产，该项目有望迎来盈利拐点，考虑到世界范围内尚未有大规模的秸秆商业化盈利项目，基于稀缺性及可复制性，本项目意义重大。


　　PPO 即将放量、多孔碳项目赋能硅基负极应用


　　公司PPO 千吨扩产项目已经投产，目前针对现有/潜在客户进行验证测试，下游需求持续增长，公司产能将陆续释放；多孔碳材料是硅基负极的重要前驱体，公司球形多孔碳技术行业领先，产品具有优异的均匀性和一致性，制备得到的硅碳材料具备优异的　　抗压能力，目前已和多个头部企业展开合作，同时公司1000 吨硅碳用多孔碳项目预计24 年底投产，释放业绩增量。


　　盈利预测与估值：公司主业稳中有升，看好PPO 等电子化学品业务带来的巨大弹性以及秸秆项目的长期空间。


　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.05、13.40、15.94 亿元，对应PE 分别为15.9X、11.9X、10.0X，考虑到公司基本面的好转以及新项目的持续推进，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　原材料价格大幅波动：原材料的价格上涨，公司的生产成本将相应增加，同时因产品价格调整幅度通常不及成本的变动幅度，公司毛利率将将下降。


　　下游需求不及预期：公司所处行业及其服务的下游产业与宏观经济形势存在较高关联度，宏观经济的波动将通过对公司下游行业的影响传导至公司所属行业，从而对公司的经营状况产生影响。虽然公司受单个下游领域的影响较小，但如果未来全球经济发生较大波动，影响了公司下游行业的需求，将会对公司的经营状况造成不利影响，进而影响公司的盈利能力。


　　新技术新产品产业化不及预期：公司秸秆项目投资额较大，该项目能否顺利投产对公司的业绩有举足轻重的影响，且直接关系公司硬碳项目能否顺利进行，如果秸秆项目进展不顺，可能对公司业绩及下游拓展造成不利影响。

□.卢.昊./.于.芳.博./.陶.爱.普./.辛.侠.平    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司