中原内配(002448)：气缸套业务稳健 电控执行器、制动鼓贡献增量

近日，公司发布2024 年中报：报告期，公司实现营收169,533.74 万元，同比增长16.78%，归母净利润17,693.63 万元，同比下降3.83%，点评如下：


　　气缸套业务稳健。公司上半年营收同比增长16.78%，Q1、Q2 分别增长20.55%和13.35%。公司传统主业气缸套维持稳健，2024H1 气缸套业务实现营收95,266.2 万元，同比增长4.45%。我们判断，公司气缸套业务国内市场增速好于海外。由于公司出口主要以气缸套为主，2024H1 公司国外营收为46,774.4万元，同比下降6.68%。我们以公司气缸套业务营收减去国外营收近似为公司气缸套国内营收，对应国内收入为48,491.7 万元，同比增长18.0%。国内业务增长得益于安徽子公司的持续发力，2024H1 安徽子公司实现营收13,965.10万元，同比增长31.0%。


　　电控执行器和制动鼓贡献增量，活塞业务不及预期。2024H1 公司电控执行器业务实现营收14,282.47 万元，同比增长30.24%。公司的汽油机尾气阀门电控执行器、汽油机可变截面电控执行器目前已进入盖瑞特、博格华纳、博马科技、上海菱重、长城、湖南天雁、宁波丰沃等国内外主流涡轮增压系统厂商，公司的柴油机智能型电控执行器获得客户批量采购订单，进入大批量生产阶段。2024H1 公司制动鼓业务实现营收18,275.09 万元，该业务由公司2023年11 月并表的恒久制动系统有限公司贡献。现已实现包括中国重汽、东风德纳、陕汽汉德、方盛车桥、一汽解放、青岛青特、山东鹏翔等国内重卡主流车桥公司全覆盖。受公司天然气重卡钢制活塞拓展进度影响，2024H1 公司活塞业务营收为3,880.49 万元，同比大幅下降68.38%。我们认为，随着天然气产品的持续推进，活塞业务有望恢复。


　　气缸套业务国外毛利率下降，新业务盈利能力持续改善。2024H1 公司综合毛利率为25.66%，低于去年同期的28.12%。分业务看，气缸套业务毛利率下降，毛利率为30.06%，较去年同期下降1.31pct，我们认为主要与国外毛利率下降有关，2024H1 国外毛利率为34.9%，低于去年同期的37.8%。但国内安徽子公司仍然维持较高的盈利能力，2024H1 安徽子公司净利润为3,116.42 万元，净利润率为22.3%。随着新业务电控执行器、制动鼓业务营收增长，盈利能力持续改善。上海电子科技子公司（电控执行器业务）2024H1 实现净利润1,605.44 万元，净利率为11.2%，好于去年同期的4.2%。制动鼓业务毛利率为18.45%，恒久机械公司净利润为1,706.84 万元，对应净利率为7.4%。活塞业务受规模下降影响，2024H1 子公司中内凯思亏损1,018.96 万元，去年同期为盈利1,312.69 万元。


　　气缸套持续贡献稳定受益，新业务发展可期。公司气缸套产销量位居全球前列，在该领域具备竞争力。公司有望凭借技术、成本等优势持续扩大全球市场份额。


　　新业务中，电控执行器、制动鼓业务维持较高增速，经营质量稳步改善，且均持续获得对应领域主流客户订单，前景可期。同时，公司积极布局氢能源领域，倾力构建“氢燃料电池发动机、双极板、空压机、加湿器、氢气循环泵”等五大氢能产业新格局。


　　公司盈利预测及投资评级：如上，公司传统主业仍然具备长期稳定发展的基础，贡献稳定收益，新业电控执行器、制动系统和氢能等多点开花，前景可期。我们看好公司发展前景，我们预计公司2024-2026 年净利润分别为3.61、4.21和4.85 亿元，对应EPS 分别为0.61、0.71 和0.82 元。当前股价对应PE 值分别为9、8 和7 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：乘用车/商用车市场发展不及预期、公司主要新产品发展不及预期、公司氢能行业拓展进程不及预期等。

□.李.金.锦    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司