华依科技(688071)：费用前置短期承压 静待储备项目落地

1H24 业绩低于我们预期


　　公司公布中报：1H24 收入1.8 亿元，同比+13.3%；归母净利润为-3173 万元，2023 年同期为-224 万元；扣非净利润为-3374 万元，2023 年同期为-523 万元。对应2Q24 实现收入7360 万元，同环比+42.4%/-27.7%；归母净利润为-2203 万元，2023 年同期为-1425 万元；扣非净利润为-2296 万元，2023 年同期为-1654 万元。1H24 业绩低于我们预期，主要系公司处于检测设备投入阶段，成本与费用前置导致盈利能力承压。


　　发展趋势


　　期间费用率有所提升，毛利率短期承压。1H24 公司销管研费用率分别为5.3%/20.2%/13.7%，共计39.3%，同比+3.9pct，其中销售费用率增幅加大系销售人员增加。毛利率端，1H24 公司毛利率同比-16.0pct 至23.7%，2Q24 毛利率为17.0%，同环比-16.9pct/-11.7pct，主要系新投入的测试设备存在适应性调试过程，导致固定成本阶段性占比较大。我们认为，未来随着测试服务规模效应兑现，毛利率或将有所回升。


　　募投项目进展顺利，产能建设扩大测试服务能力。公司智能驾驶测试中心、组合惯导研发及生产项目预计2025 年达到可使用状态，其中天津及德国慕尼黑的新能源汽车动力总成测试中心安装调试工作正稳步有序地进行中，为进一步拓宽市场覆盖范围、深化市场渗透力奠定基础。此外，公司与全球知名检测认证机构SGS 建立合作，动力总成智能设备成功进入匈牙利和波兰市场。我们认为，公司处于费用前置压力期，随着测试中心等储备项目的落地，公司未来营收有望迎来进一步增长，静待后续业绩优化。


　　布局智能驾驶，订单放量或将支撑业绩增长。随着L3 车辆法规的推进，我们认为智能驾驶测试或将成为强制性测试，有望增加公司业务的成长性。惯导产品方面，公司已成功定点国内多家汽车主机厂的多款智能汽车车型，根据公司微信公众号文章，公司为智己L6 提供高精度惯性传感器并已实现批量交付。我们认为，随着智能驾驶L2+的提升，惯导市场渗透率会继续提升，公司或将从中受益；随着人形机器人产业兴起，公司IMU 技术有望在该新兴领域实现更多应用。


　　盈利预测与估值


　　由于公司处于费用前置压力期、盈利能力短期承压，我们下调2024/2025年盈利预测76%/60%至0.22/0.80 亿元。考虑到公司智能驾驶业务加速布局，维持跑赢行业评级。当前股价对应19.0 倍2025 年P/E。由于盈利预测下修、公司智驾业务具有高成长性，我们下调目标价34%至23.3 元，估值切换到2025 年，对应24.7 倍2025 年P/E，较当前有30%的上行空间。


　　风险


　　盈利修复不及预期，订单释放不及预期。

□.任.丹.霖./.严.佳./.荆.文.娟./.邓.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司