华新水泥(600801)：海外及骨料中流砥柱 支撑业绩韧性

投资摘要


　　事件概述：


　　2024年8月30日，华新水泥发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入162.37亿元，同比增长2.56%；归母净利润7.31亿元，同比下降38.74%；扣非归母净利润6.80亿元，同比下降41.88%。其中，Q2单季度实现净利润7.30亿元，环比增长150%。


　　点评：


　　国内水泥：2024H1 国内水泥行业低迷，公司国内水泥业务承压。


　　2024 上半年，受基建增速放缓以及房地产开发投资进一步下降影响，国内水泥行业延续需求低迷以及价格低位运行，行业面临持续亏损。


　　根据中国水泥协会信息研究中心测算，上半年水泥行业约亏损10 亿元。公司上半年国内水泥业务实现营收51.06 亿元，同比下降31.57%，主要受国内水泥熟料销量及价格下降的双重影响。其中，经推算，公司上半年国内水泥及熟料销量约2088.68 万吨，同比下降约15.72%。


　　海外业务：海外业务放量，营收同比增长55.41%，支撑公司业绩。


　　2024 上半年公司海外水泥业务实现营业收入35.78 亿元，同比增长55.41%，成为公司业绩的重要支撑。公司海外业务进一步快速增长，一方面受益于海外水泥熟料销量增长，上半年公司海外水泥及商品熟料销量759.76 万吨，同比增长47%；另一方面则受益于海外业务的盈利能力，根据我们测算，上半年公司海外水泥吨售价约470.94 元/吨，远高于国内水泥平均售价244.46 元/吨。


　　公司继续加速海外布局。2024 上半年公司莫桑比克3000 吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，并启动马拉维、赞比亚、南非、津巴布韦等项目建设。等项目建成投产后，预计公司海外水泥熟料产能将达到1845 万吨/年，水泥粉磨能力将达到2520 万吨/年。


　　非水泥业务：营收占比提升至47%，骨料业务放量+毛利率抬升，继续贡献增长极。


　　2024 上半年公司非水泥业务稳步提升，营收占比提升至47%。尤其是高毛利骨料业务，上半年实现毛利润约14.04 亿元，占毛利润约36.56%，已经成为公司利润重要贡献点。公司骨料业务的增长，一是公司骨料业务放量，2024 上半年公司骨料实现销量7152.61 万吨，同比增长41.60%；二是成本优势，2024 上半年公司骨料吨成本下降1.72 元/吨至21.78 元/吨，毛利率47.41%，较去年同期抬升2.29 个百分点。


　　投资建议


　　前瞻性布局高毛利海外+骨料业务，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。我们预计公司 2024-2026 年分别实现收入347.37/378.26/414.09 亿元，同比分别　　为 2.90%/8.89%/9.47%；归母净利润分别 25.02/28.35/32.34 亿元，同比增速分别为-9.43%/13.31%/14.08%；当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为8.89/7.85/6.88 倍，维持“增持”评级


风险提示


　　水泥需求不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。

□.方.晨    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司