中泰证券(600918)：投资、投行拖累业绩 资管业务稳健增长

事件：中泰证券发布2024 年中报，分别实现营业收入和归母净利润50.99、4.01 亿元，同比分别-23.0%、-75.5%，扣非后归母净利润为3.89 亿元，同比-59.5%；其中，2Q2024 单季度公司营业收入和归母净利润分别为25.60、0.70亿元，同比分别-16.2%、-85.6%，环比分别+0.8%、-78.9%。


　　投行和自营是拖累公司业绩的主因。收入端，1H2024 经纪、投行、资管、利息、投资收入（剔除上年同期合并万家基金产生股权重估收益6.58 亿元）分别为13.81、5.19、10.00、7.94、7.12 亿元，同比分别-9.5%、-32.2%、+11.0%、-10.1%、-39.7%，占调整后营收的比重分别为30.8%、11.6%、22.3%、17.7%、15.9%；成本端，管理费用同比+1.3%至38.60 亿元，管理费用率同比+5.5pct 至75.7%，信用减值损失同比+1.2%至1.07 亿元，资产质量保持稳健。


　　投行受股权融资阶段性收紧影响显著，资管业务稳健增长。1）经纪业务，1H2024 公司实现股基成交额4.62 万亿元，同比-14.7%，公司代买、席位、代销净收入分别为9.66、1.77、0.81 亿元，同比分别-10.8%、+11.8%、-26.3%。


　　2）投行业务，1H2024 公司股权融资、债券承销规模分别为29、602 亿元，同比分别-76.2%、-8.1%，股权融资阶段性收紧叠加公司去年同期高基数使公司投行收入大幅下滑。3）资管业务，1H2024 末中泰资管资产管理业务规模较年初+0.1%至1221 亿元，规模增长主要由集合资管和公募业务贡献；公司控股子公司万家基金非货币基金规模较年初+3.1%至1627 亿元。


　　金融资产规模正增，公允价值变动收益承压。1）投资业务方面，1H2024公司投资收益+公允价值变动损益（不含上年同期合并万家基金产生股权重估收益和联营合营企业的投资收益）同比-39.7%至7.12 亿元，主要为交易性金融资产、衍生金融工具公允价值减少，1H2024 末金融资产规模较年初+2.8%至685 亿元。2）信用业务方面，1H2024 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为300、46 亿元，较年初分别-9.8%、-55.1%。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润10.75、14.94、18.73亿元，同比分别-40.25%、+38.93%、+25.35%，当前股价对应2024 年PB 为1.06 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：资本市场大幅波动；市场成交额大幅下滑；监管政策超预期趋紧

□.许.盈.盈./.刘.金.金    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司