良品铺子(603719)：经营调整期 降价导致利润端承压

事件：公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入38.9亿元，同比下滑2.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下滑87.4%。其中24Q2 实现营业收入14.3 亿元，同比下滑10.4%；实现归母净利润-0.4 亿元。


　　多措并举增加门店客单数。2024Q2 电商、加盟、直营、团购分别实现销售额5.6 亿元（-9.7%）、5.1亿元（-18.8%）、4.3 亿元（-0.7%）、1.1 亿元（+17.7%）。


　　1）门店业务：截至2024H1 末，公司拥有2934 家门店，同时有14 家已签约待开业门店，覆盖核心商圈、社区门店等多层次。已有500 余款产品实现降价，同时引入烤红薯、烤肠、冰淇淋等品类，提升门店客流及销售额。2）电商业务：


　　创新驱动业绩改善，新品销售额同比增长421%。3）团购业务：覆盖华中、华南、华北、华西、华东五大战略区域，2024 端午节期间粽子礼盒销售同比增长67%。


　　利润端压力较大。1、2024H1 毛利率26.4%，同比下降2.6pp，降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2024H1 销售费用率19.6%，同比增加1.2pp，主要由于直营门店增加；管理费用率5.6%，同比增加0.4pp，主要由于公司提前终止了 2023 年员工持股计划；研发费用率0.3%，同比下降0.4pp；财务费用率-0.1%，同比增加0.1pp。3、2024H1 净利率0.6%，同比下降4.2pp。


　　启动大规模降价，回归邻家形象。2023年11 月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。


　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.0 亿元、1.4 亿元、1.6亿元，EPS 分别为0.24元、0.35元、0.41元，对应动态PE 分别为45 倍、30倍、26 倍。


　　风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司