天坛生物(600161)：血制品龙头发展潜力大 盈利能力有望持续提升

血制品行业壁垒高，集中度持续提高，有望利好头部企业：血制品行业壁垒高，市占率集中。从国际市场来看，2021 年CSL、武田和GRIFOLS 作为三大巨头，占领了全球近六成的市场，2023 年国内市场前4 家血制品上市企业采浆量占国内采浆量50%以上，行业高集中度背景下，有望利好头部企业进一步发展。天坛生物采浆规模与浆站数量行业领先，营收利润稳步增长，未来业绩增长前景良好。


采浆站和采浆量持续增加，单站采浆量提升潜力大：依托集团的强大赋能，公司采浆站和采浆量在十四五期间迅速增长，截至2024 年半年报，公司拥有102 个单采血浆站，80 个在营浆站， 2024 年上半年采浆量1294 吨，占全国采浆量约20%。 2020-2023 年新增浆站47 个。由于新增浆站较多，新浆站爬坡时间较短，2023 年，公司站均采浆量仅30.6 吨，随着新建浆站产能与营运效率的不断提升，公司站均采浆量有望持续提升。


公司品种批件齐全，潜在利润改善空间大：2023 年公司吨浆收入与毛利率处于行业中游水平，白蛋白、静丙占血制品收入89%；公司品种批件齐全，拥有15 个品种、74 个血液制品生产文号，处于行业首位。我们认为随着公司在因子等高毛利品种的逐渐发力，新品种层析静丙、重组VIII 因子的不断放量，公司的利润水平有望获得改善。


层析静丙全国首家上市，有望为公司带来长期增量：10%层析静丙拥有临床有效性、安全性等多方面优势，公司具有该品种的先发优势，截至2024年8 月末，国内仅天坛生物与泰邦生物获批，我们认为该品种放量前景良好，有望为公司的收入利润带来一定增量。


盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年实现收入60.11/69.37/80.53 亿元，归母净利润13.94 /17.05/20.74 亿元。截止2024 年9 月2 日，对应2024-2026 年PE 33.5/27.4/22.5 倍，考虑到公司后续采浆量及利润率有望稳健提升，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：采浆量不及预期；新浆站获批不及预期；产品销售不及预期等风险。

□.周.新.明./.吴.明.华    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司