恺英网络(002517)：24H1业绩符合预期 新品产能释放在即

事件：


公司公告，2024H1 实现营收25.6 亿（同比+29%），归母净利润8.1 亿（同比+12%）；其中，24Q2 公司营收12.5 亿（同比+22%），归母净利润3.8 亿（同比-12%），业绩符合市场预期。公司拟派发半年度现金股利，每10 股派发1 元，合计分红2.13 亿元。


投资要点：


基本盘浙江盛和增长稳健。根据公司财报，24H1 公司控股子公司浙江盛和营收10.4 亿（同比+26%），净利润7.4 亿（同比+39%）。《蓝月传奇》、《王者传奇》、《热血合击》等复古情怀长线运营产品持续贡献业绩。此外，《怪物联萌》小游戏上线后亦有不错表现。


游戏出海起量，持续探索AI 和VR 新技术。根据公司财报，2024Q2 销售费用率37.8%（同比+14.8pct，环比+0.75pct），费用率同比增幅较大我们认为主要系公司加速布局游戏出海所致；管理费用率3.6%（同比-2.9pct）；研发费用率9.4%（同比-1.4pct）。公司积极推进IP 合作：1）恺英与世纪华通签署《战略合作协议》，在传奇系列和传奇世界产品的业务形态、IP 上下游生态和品牌等方面全方位进行更紧密的协同。2）恺英与上海电影签署战略协议，双方将在“IP、游戏”等领域深入合作。VR 方面，公司自研VR 游戏《机甲派对》登陆steam 平台。AI 方面，公司自研“形意”大模型已于2023 年起应用于实际研发场景中为多个项目的研发实现增效。


产品储备丰富，产能释放在即。《关于我转生变成史莱姆这档事》已公测正式定档；《盗墓笔记：启程》已经开放预约、《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《代号：信长》《龙腾传奇》等产品均在储备中。


投资分析意见：维持“买入”评级。参考公司24 年新游上线的节奏，我们调整公司24-25年的归母净利润预测至16.83/19.65 亿元（原预测为18.10/22.05 亿元），新增26 年归母净利润预测为22.11 亿元；参考24 年9 月2 日收盘价，对应24-26 年PE 为11/10/9x。


考虑到公司传奇/奇迹品类基本盘稳健，创新品类游戏有望突破，维持 “买入”评级。


风险提示：行业监管政策边际变化，游戏项目延期/表现不及预期。

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