海南矿业(601969)：聚焦三大战略性资源 “运营+投资”双轮驱动优势显著

投资要点


　　历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021 年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023 年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石+油气+新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：


　　公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023 年公司营收从18 亿元增至47 亿元，为11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为37%/38%/22%。2）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：2023 年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油2019 年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023 年公司归母净利为6.3 亿元。


　　长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近年全球铁矿石产量稳定在25 亿吨左右，分国家来看，CR4 国家2023 年产量占比全球78%，供应商角度，CR4 产量占比43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在85-100 美元/吨左右；2）原油供给处于平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从1990 年32 亿吨增长至2023 年45 亿吨，CAGR 为1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球原油消费量1990-2023 年CAGR 为1%左右，匹配供给，预计2025 年布伦特原油价格为美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近3 年增速有所放缓，消费量2000-2023 年保持在4 万亿立方米水平，预计价格保持稳定；）锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。


　　资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优质、售价存在提升空间。截至2023 年，石碌铁矿保有铁矿石资源量2.43 亿吨，权益储量亿吨，TFe 平均品位43.99%；公司产品呈酸性且含硅量高，优于进口铁矿，能有效降低炼铁成本；磁化焙烧项目建设将提高铁精粉品味2pct，基于普氏62%铁矿在美元/吨情况下，产品销售价格有望每吨提升10-15 美元左右。2）油气业务产销不断创新高，与大型国家石油公司深化合作。公司油气产销2023 年再创新高，业绩贡献占比超60%。目前在公司主要与中石油、中海油及马国油合作，按照权益比例分摊收益。3）新能源领域一体化布局，项目享受区位、政策及人才优势。公司上游建设年产能10-12 万吨锂精矿项目，基本满足下游加工年产2 万吨氢氧化锂项目原材料供应，同时氢氧化锂项目坐落于海南省洋浦经济开发区，享受运输短、15%企业所得税、15%个人所得税等多方面优势。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.3、0.4、0.5 元股，对应PE 分别为16/13/12 倍。2024 年可比公司平均PE 为15.2 倍，我们认为由于公司战略资源丰富，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动导致商品价格不及预期，锂价大幅波动风险。新项目投产节奏不及预期。

□.孟.祥.文./.米.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司