众生药业(002317)：GLP-1R/GCCR多肽RAY1225差异化优势明显 流感药昂拉地韦值得期待

事件：公司发布2024 年中报，报告期内实现营业收入13.64 亿元，同比减少7.96%；实现归母净利润0.87 亿元，同比减少58.09%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比减少24.28%。Q2 单季度来看，实现营业收入7.2 亿元，同比减少1.67%，环比增长12.81%。


　　双靶点多肽RAY1225 早期临床数据优异，两周一次给药差异化优势明显。根据公司GLP-1R/GCCR 双靶点多肽已披露的1 期临床数据，肥胖受试者多次给药研究中，周（初次给药日起，第43 天）时受试者体重较基线时明显下降，平均降幅分别为5.33%和7.90%，差异有统计学意义（P=0.0013 和），而安慰剂组仅下降0.37%，早期临床数据优异。考虑到国内GLP-1 药物竞争较为激烈，我们认为在多数GLP-1 药物给药方式为一周一次的背景下，公司两周一次给药的方式具备一定的差异化优势，有望提升患者使用依存性。当前RAY1225 已开展治疗2 型糖尿病及超重/肥胖患者的两项2 期临床研究，后线数据读出值得期待。


　　创新业务板块流感药昂拉地韦即将获批上市，下半年传统业务板块中成药集采影响有望消化完毕。创新药业务方面，核心品种流感药昂拉地韦甲流适应症的上市申请于2023 年12 月被CDE 受理，针对儿童甲流适应症的开发已在2 期临床阶段，该药物有望于2024 年下半年或2025 年初获批上市，将成为继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市创新药品种，成为新的业绩增量。传统业务方面，2023 年7 月公司代表品复方血栓通胶囊中选全国中成药采购联盟集中带量采购，全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊作为非代表品以同比例降价幅度随同代表品一并中选，考虑到该批次集采于2023 年第四季度执行，预计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在2024 年下半年基本消化完毕。


　　投资建议：我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为亿元、34.94 亿元、39.77 亿元，归母净利润分别为2.39 亿元、4.11 亿元、5.32 亿元，对应EPS 分别为0.28 元、0.48 元、元，对应PE 分别为40.3 倍、23.4 倍、18.1 倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，给予公司2024 年PE 60 倍估值水平，对应6 个月目标价为16.85 元/股，首次给与买入-A 级投资评级。


　　风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。

□.马.帅./.连.国.强    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司