中国核电(601985)：机组检修拉低当期业绩 机组核准保障远期增长

核心观点


　　2024H1，公司实现营业收入374.41 亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比减少2.65%。公司2024H1 营业收入同比增长主要系新能源装机规模同比增加带来发电量增加。同时。公司归母净利润同比下降，主要系部分核电机组检修,导致核电上网电量同比下降，利润贡献同比减少。其中，公司所属三门核电、秦山一核、秦山二核2024H1 净利润分别为8.10、8.92 和11.98亿元，同比下降50.68%、18.21%和6.37%。上网电量方面，公司2024 年上半年完成发电量1052.95 亿千瓦时，同比增长4.43%；上网电量为992.95 亿千瓦时，同比增长4.68%。其中，公司核电、风电和光伏发电量分别为891.53、76.29 和85.13 亿千瓦时，同比变化-1.24%、+50.50%和+55.07%。整体来看，目前我国核电核准数量维持较高增速，公司核电装机规模有望持续增长，经营业绩有望持续提升。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告


　　2024H1 公司实现营业收入374.41 亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比减少2.65%；扣非归母净利润58.22 亿元，同比减少1.13%；单季度归母净利润28.23 亿元，同比减少6.50%；实现加权净资产收益率6.36%，同比减少0.64 个百分点；实现基本每股收益0.31 元/股，同比减少0.96%。


　　简评


　　机组检修拉低当期业绩，财务费用同比明显改善2024 上半年，公司实现营业收入374.41 亿元，同比增长3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比减少2.65%。公司2024H1 营业收入同比增长主要系新能源装机规模同比增加带来发电量增加。同时。公司归母净利润同比下降，主要系部分核电机组检修,导致核电上网电量同比下降，利润贡献同比减少。其中，公司所属三门核电、秦山一核、秦山二核2024H1 净利润分别为8.10、8.92 和11.98 亿元，同比下降50.68%、18.21%和6.37%。期间费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.09%、4.10%、1.17%和9.26%，同比变化-0.02、+0.34、-0.20 和-1.45 个百分点。2024H1，公司财务费用为34.68亿元，同比下降10.80%，主要系汇兑收益同比增加和利息支出同比减少的影响。


　　核电机组核准规模增长，新能源装机持续增长


　　截至2024 年6 月末，公司控股装机容量为4724.94 万千瓦，其中核电、风电、光伏和独立储能电站装机容量分别为2375.00、755.92、1481.12 和112.90 万千瓦。近期，江苏徐圩核能供热发电厂一期工程3 台机组核准，公司现有核准核电机组达18 台，在建机组达12 台（合计装机容量达1392 万千瓦），核电装机规模有望平稳提升。


　　上网电量方面，公司2024 年上半年完成发电量1052.95 亿千瓦时，同比增长4.43%；上网电量为992.95 亿千瓦时，同比增长4.68%。其中，公司核电、风电和光伏发电量分别为891.53、76.29 和85.13 亿千瓦时，同比变化-1.24%、+50.50%和+55.07%。公司新能源发电量同比高增，主要系公司新能源投运规模的提升，伴随着公司在建新能源装机的投运，公司上网电量有望持续增长；公司核电发电量同比下降主要系秦山、三门、福清核电机组维修安排的影响。在维修安排方面，2024 年公司计划开展18 次大修，上半年完成10 次大修，大修工期累计提前29.86 天。


　　股权融资方案发布，优化整体资本结构，维持“买入”评级近期，公司发布2024 年度向特定对象发行A 股股票证券募集说明书，预计募集资金不超过140 亿元用于核电机组建设，其中，控股股东中核集团拟认购金额为20 亿元，社保基金会拟认购金额为120 亿元。本次股票发行价格为8.52 元/股，按照该发行价格计算，拟发行股票为16.81 亿股。由于募投项目均为在建机组，预计短期对会对公司每股收益产生摊薄影响，但长期来看，有助优化公司资本结构，保障公司未来持续发展。此外，公司近期发布中核汇能市场化债转股工作方案，拟以所属30 家全资新能源项目公司为标的公司，与工银金融资产投资有限公司开展不超过68.30 亿元市场化债转股业务。债转股方案有利于降低公司整体资产负债率，优化资本结构，补充长期经营资金。整体来看，目前我国核电核准数量维持较高增速，公司核电装机规模有望持续增长，经营业绩有望持续提升。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利润分别为112.81 亿元、122.02 亿元、130.61 亿元，对应EPS 分别为0.55 元/股、0.59 元/股、0.64 元/股。


　　风险分析


　　核电机组投产不及预期的风险：核电装备需要不断创新，更新迭代的技术缺乏标准化和规模化，在投产之前需要完成较多测试，投产既定目标存在较大不确定性，如果公司核电装机投产不及预期，公司业绩增长也会相应放缓。


　　核电电价下跌预期的风险；目前核电市场化交易电价主要锚定煤电长协电价，若煤电市场电价下滑，则核电市场交易电价存在下滑的风险。


　　风光装机不及预期风险：公司新能源扩张目标设定较高，存在项目收益率不及预期或行业装机需求下滑的风险，可能影响公司营收和利润水平。

□.高.兴    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司