同庆楼(605108)：门店扩张加速 前期培育影响利润短期承压

投资要点：


　　公司公布24 年半年报，业绩低于预期。根据公司公告，公司上半年实现营业收入12.71亿元，同比+17.50%，归母净利润0.81 亿元，同比-44.40%，主因去年同期公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5,048 万元，扣非归母净利润0.76 亿元，同比-27.96%，主要由于上半年新开门店规模较大，而新店营业收入处在爬坡期导致业务亏损。2024Q2，公司营业收入5.80 亿元，同比+7.04%；归母净利润0.15 亿元，同比-79.47%。


　　存量门店运营稳健，新门店扩张加快，提升市场占有率及品牌影响力。据公司公告，1）24H1 餐饮行业消费增幅逐步放缓，公司同店经营展现较强韧性，营收较2019 年增长0.54%。2）截至24H1，公司拥有直营门店118 家，其中同庆楼餐饮门店54 家，富茂7家，新品牌门店57 家。公司期内新开5 家门店，门店建筑面积达21.55 万平方米，分别为3 家富茂酒店、1 家大型餐饮门店、1 家婚礼会馆（面积1.02 万平方米），贡献营收2.06 亿元。年度内公司计划5 家门店主体区域全面对外营业，进一步扩大单店创收基础。


　　24H2 公司预计仍将有4-6 新店（部分区域）开业，新增建筑面积约5.5 万平方米，并于24 年底完成10 家富茂酒店主体业态开业。


　　新门店开办费及尚处于爬坡期，影响公司短期盈利。据公司公告，公司24H1 毛利率为21.56%，同比-3.17pct，24Q2 毛利率为17.87%，同比-6.65pct，主因公司正处于新品牌门店投入阶段，新店布局导致开办费用和折旧费用增加。公司上半年销售/管理/研发/财务费率分别为5.96%/5.13%/0.04%/2.18% ， 同比+1.89pct/-1.53pct/-0.02pct/+0.67pct。销售费用增加是由于食品业务平台渠道费以及新店营销费用增长，财务费用增长归因于公司大发展阶段资本性开支增大。24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别为7.55%/4.72%/0.03%/2.36%，同比+2.44pct /-2.30pct/+0pct/+0.67pct。


　　综合影响下，24H1 公司实现归母净利率6.37%，同比-7.09pct，24Q2 归母净利率2.59%，同比-10.93pct。我们预计富茂等资产正逐渐全面投入运营，随着25 年富茂酒店爬坡培育完成，投入影响将逐渐降低，并有望贡献业绩增量，进一步提升经营规模。


　　加快食品产品推陈出新，构建线上线下全渠道营销。据公司公告，公司依托同庆楼门店众多大厨的研发优势，延伸产业链，开发系列食品新品，端午期间销售额同比增长119.54%。


　　在销售渠道上，1）公司线下与大润发、胖东来、合家福等商超渠道深度合作，新增湖北邮政、江苏邮政等经销客户，并与Costco 持续稳定合作。2）线上不断加码抖音渠道建设，形成自播+达播+代播三位一体的打法，成功与辛选、东方甄选等顶流平台合作，提升同庆楼食品触达能力。


　　投资分析意见：公司围绕餐饮、宾馆、食品联动发展，不断推动业务扩张增加市占率。未来公司将以自营+加盟扩大富茂市场覆盖，并积极在长三角区域布局餐饮门店，随着新开门店陆续开业并进入成熟经营期，将为公司长期增长动能奠定基础。考虑新店爬坡及前期投入影响，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为2.87/3.88/4.97 亿元（原值为3.51/4.65/5.89 亿元），当前股价对应PE 为15/11/9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：居民消费需求不及预期，新开门店不及预期，食品安全风险。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司