同仁堂(600085)：2024H1业绩稳中有升 费用率持续优化

事件


　　公司披露2024 年半年报，2024H1 实现营收97.63 亿元，同比增长0.02%；归母净利润10.21 亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润9.92 亿元，同比增长1.35%；单Q2 实现营收44.96 亿元，同比下降2.64%；归母净利润4.45 亿元，同比下降3.90%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比下降8.41%。


　　医药工业和商业板块均稳中有升


　　公司持续深化营销改革，在同期高基数基础上保持营业收入稳中略增。2024H1 公司医药工业板块实现收入64.72 亿元，同比增长5.30%，毛利率41.39%，同比减少3.53pp，其中公司工业分部销售前五名品种收入30.47 亿元，同比增长4.18%，毛利率48.08%，同比减少8.49pp；医药商业板块实现收入60.30 亿元，同比增长8.94%，毛利率26.67%，同比下降3.74pp。主要参控股公司中，同仁堂科技2024H1实现收入40.50 亿元,同比增长2.63%，归母净利润4.29 亿元,同比增长16.46%；同仁堂国药实现收入6.05 亿元,同比下降16.36%，归母净利润2.00 亿元,同比下降15.52%，主要为港澳地区销售收入下降所致；同仁堂商业实现收入56.26 亿元,同比增长0.75%，归母净利润2.95 亿元,同比增长7.84%。


　　毛利率因中药材涨价而下滑，费用率持续优化2024H1 公司毛利率43.90%(yoy-2.21pp，下同)，主要由于中药材涨价所致；销售费用率16.88%（-0.61pp），主要由于公司积极推进降本增效，市场拓展费用及宣传费用下降所致；管理费用率7.12%（-0.68pp），主要由于公司严控费用支出审核，精减优化各项支出项目所致；研发费用率0.95%（-0.10pp），主要由于部分研发项目未到结算期致研发投入下降；财务费用率-0.03%（+0.38pp），净利率15.52%（-0.45pp）。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为207.70/237.53/271.07 亿元，同比增速分别为16.29%/14.36%/14.12%；2024-2026 年归母净利润分别为19.02/22.55/26.39亿元，同比增速分别为13.98%/18.57%/17.01%；EPS 分别为1.39/1.64/1.92 元/股，3 年 CAGR 为14.9%。鉴于公司是非处方中成药龙头，建议持续关注。


　　风险提示：行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险等

□.郑.薇    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司