重庆百货(600729)：短期波动 期待改善

本报告导读：


　　公司Q2 净利降幅有所扩大，但积极推进降本增效、聚焦商品力、布局生鲜折扣店，看好业绩企稳回升。


　　投资要点：


　　维持增持。H1营收 89.8亿元/-11.6%，归母净利7.12 亿元/-21.1%，扣非7.05 亿元/-12.9%略低此前预期，下调预测2024-26 年EPS 至2.84/3.07/3.31 元(原2.95/3.27/3.54 元)增速-4.9/8.3/7.9%；给予公司9倍PE，下调目标价至25.56 元，维持增持。


　　H1 综述：1)Q1/2 单季度营收增速-4.6/-18.5%，归母增速-15.1/-28.9%，扣非增速-3.6/-25.1%；H1 净利降幅较高因投资收益及非经下降，非经因金融资产(主要为登康)公允价值收益下降93%，Q2 扣马消/非经后增速-3.2%；2)H1 毛利率26.7%/+0.74pct，其中百货/超市/电器/汽贸分别70.5/25.4/19.2/6.4%，同比分别-1.2/-1.2/+0.1/-0.04pct；净利率7.97%/-1.07pct；3)费用率19.1%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别14/4.7/0.09/0.32%，分别+0.75/-0.07/-0.05/-0.43pct；4)经营净现金流10.6 亿元/-9.64%；5)马消投资收益3.32 亿元/-20.5%。


　　电器受益更新换新等因素营收录得正增，积极布局生鲜折扣店。


　　1)H1 新增3 家门店，关闭10 家门店；截止H1 末274 家门店，其中百货50 家、超市149 家、电器41 家、汽贸34 家；2)分板块营收：


　　百货13.3 亿元/-6.2%、超市36.7 亿元/-3.6%、电器16.6 亿元/+0.8%、汽贸22.3 亿元/-28.7%，其中电器板块表现亮眼；3)H1 调改2 家超级市集，加州店开业当月实现盈利，次月未税销售增36.5%，交易次数日均增83.4%，毛利增超38%；白鹤路店至6 月末未税销售增205%，交易次数日均增110%，净毛利额增96.8%。


　　降本增效、聚焦商品力改善，业绩或望企稳回升。1)积极推进场店降租谈判，H1 新增合同减免金额(未税)1 亿元，执行减免金额(未税)3660 万元；同时推进业财一体化管理、组织优化全覆盖，人工成本总量、存量同比均减少1 亿元；2)开展统筹促销50 场次，确保销售稳定，形成“第一届611 百货节”和“第12 届家电节”双轮驱动，档期实现销售65.8 亿元；3)深度推进联合生意计划、持续优化供应链、开发差异化产品、加快业态融合；4)我们预计2024 年延续较好分红水平，当前股息率超7%，PE 仅6 倍。


　　风险提示：主业、生鲜折扣店不及预期，马消业务增长放缓等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司