斯菱股份(301550)：Q2业绩稳健增长 稳步推进机器人核心零部件业务

事件：公司发布2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入3.6 亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润0.94 亿元，同比增长43.6%，实现扣非后归母净利润0.87 亿元，同比增长36.2%；2024 年第二季度，公司实现营业收入2.0 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长11.8%，实现扣非后归母净利润0.48 亿元，同比增长18.3%。


营收保持增长，利润率维持较高水平：


成长性：分产品来看，上半年制动系统类轴承/传动系统类轴承营收同比增速分别为7.8%/17.5%，其合计营收占比为89.1%。其中，核心产品制动系统轴承（公司该类业务主要为汽车轮毂轴承）对应的市场天花板较高，2021 年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8 亿元，公司市占率不足2%。目前公司已与下游客户建立充分联系，并着手进一步建立北美市场的本地服务能力，未来渗透率有望持续提升。


盈利能力：24Q2，公司毛利率为32.4%，较23Q2/24Q1 分别变化+3.4pct/-1.1pct；净利率为24.2%，较23Q2/24Q1 分别变化+1.2pct/-4.6pct；净利率环比下滑，主要受销售费用/管理费用/研发费用环比变动（分别为+26.9%/+12%/40.4%）影响。上半年，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.5%/4.3%/4.4%，分别同比变化-0.1pct/0pct/-0.2pct，基本同比持平。


深耕海外市场，持续加快全球化布局：


海外市场是公司主要收入来源，2021-2023 年、2024 年上半年海外收入占比分别为64.9%/70.1%/69.2%/65.9%。2019 年，斯菱泰国成立，随后公司出口美国的产品主要通过其进行生产和销售。2022 年公司向美国市场销售金额按原产地划分，由斯菱泰国生产及销售的比重为87.9%。未来公司出口美国的产品将主要通过斯菱泰国进行生产和销售，有助于对冲美国关税壁垒的负面影响。


2023 年以来，公司加大海外工厂建设力度，对斯菱泰国进行了第二期投资建设，今年一季度全产业链工序建设已基本完成，逐步进入量产阶段；并于2024 年4 月启动第三期投资，持续完善全产业链配套工序，预计将在2025 年Q2 前完成。同时，斯菱泰国工厂已获得美国海关认可的原产地证书，有助于提升公司海外业务竞争力及市场占有率，进一步扩大出口业务。


稳步推进机器人核心零部件业务：


机器人核心零部件作为战略业务，目前公司已进行了充分调研及技术准备，对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理；并已建立了包括车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智造系统。具体进度上，公司谐波减速器/执行器模组已处于量产前期筹备阶段，今年有望达成小批量订单；考虑到公司开发丝杠产品主要适配于人形机器人产业，批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进，目前已完成样品打造。


盈利预测：公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力优异，同时积极布局机器人核心零部件。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.25/2.51/2.88 亿元，对应PE 分别为20/18/16 倍,维持“买入”评级。


风险提示事件：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.冯.胜./.蔡.星.荷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司