比亚迪(002594)：8月销量创新高 高端化有望突破

事件：比亚迪发布8 月产销公告，2024M8 共销售乘用车37.1 万辆，同比+35%、环比+9%；其中EV 14.8 万辆，同比+2%、环比+14%,DM 22.2 万辆，同比+73%、环比+5%；乘用车出口3.0 万辆，同比+22%，环比+1%。


8 月公司乘用车产量36.5 万台、较销量少了6 千台，因此我们预计DM5.0仍存在一定产能不足。


DM5.0 拉动销量基本盘增长：2024M8 王朝网和海洋网的销量分别为17.8万、17.5 万辆，同比分别+33%、+36%，环比分别+3%、+14%。分系列来看：


1）8 月秦系列销售7 万辆（同比+57%、环比-4%），海豹系列销售5.5 万辆（同比+862%、环比+63%），根据零售数据，秦L、海豹06 8 月第四周合计零售销量已经达到1.8 万辆、8 月前四周累计销售5.9 万辆；2）8 月宋系列（王朝网宋+宋PLUS）销售7.7 万辆，同比+33%、环比+18%，宋plus dmi、宋L dmi 8 月前四周周均零售销量分别约为6700 台、3100台，预计后续二者合计稳态月销有望达到4 万台以上水平；3）海狮07ev 销售7023 辆、环比基本持平。


高端化持续突破：2024M8 方程豹销售4876 台、环比+165%，降价显著提振销量；腾势/仰望品牌的销量分别为1.0 万辆/310 辆，8 月腾势Z9GT 发布、首搭易三方技术，与竞品相比产品有亮点、价格具备竞争优势，正式上市后有望拉动腾势品牌销量向上。


出海稳步推进：2024M8 出口销售3.0 万辆，同比+22%，环比+1%。产品导入方面，8 月以来元UP 在哥伦比亚发布、智利上市，宋PLUS DM-i 在泰国上市，宋PRO DM-i 在墨西哥上市，元PLUS、海豹EV、宋PLUS DM-i 在巴基斯坦发布，SEALION 6 在斯里兰卡发布等；本地化生产推进，7 月泰国工厂竣工投产、产能约15 万辆；渠道方面，8 月波兰、斯里兰卡首店开业。


展望：基本盘量价齐升，高端化&出海持续推进1）基本盘量利齐升：DM5.0 现有产品交付速度加快，后续仍有宋pro、海狮05、夏MPV 等多款dm5.0 新车以及海豹06GT 等纯电新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时7 月开始以宝马为代表的合资品牌陆续回收折扣、价格战有望趋缓且合资份额将加速下滑、竞争格局向好，公司单车盈利有望提升；


2）高端化持续突破：腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；


3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024 年全年出口量有望达到40-50 万辆，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。


投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1 亿元，对应当前市值PE 分别为18.2、13.3、11.9 倍。给予公司2024年20xPE，对应 6 个月目标价 274 元/股，维持“买入-A”评级。


风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。

□.徐.慧.雄./.夏.心.怡    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司