赣锋锂业(002460)：Q2业绩符合预期 矿端自供率稳步提升

投资要点


　　业绩符合预期。公司24H1 营收95.9 亿元，同-47.2%，归母净利润-7.6亿元，同-113%；其中24Q2 营收45.3 亿元，同环比-48%/-10.4%，归母净利润-3.2 亿元，同环比-109.3%/+26.8%，扣非净利0.9 亿元，同环比-95%/+137%，非经主要系持有的金融资产Pilbara 股价下跌，产生的公允价值变动损失，毛利率15.9%，同环比+9.3/+9.8pct。公司此前预告24H1归母净利亏损7.6-12.5 亿元，业绩处于预告上限，符合预期。


　　Q2 锂盐出货环比略增，上半年受高价精矿库存影响盈利承压。我们预计24H1 公司锂盐出货6 万吨+，同比提升，其中Q2 出货3 万吨+，环比略增；我们预计24 年锂盐总销量有望达到12 万吨，同增15%+，增量主要来自于南美盐湖产出的碳酸锂。价格成本方面，24H1 锂盐均价10.5-11 万元/吨左右，平均成本9-9.5 万元/吨左右，对应锂精矿均价1300美元左右；我们预计下半年锂盐价格维持7-9 万元区间，精矿均价800美元左右，对应锂盐成本约6.6 万元/吨。


　　持续布局优质锂资源，提高矿端自供率。我们预计24 年自有矿权益产量约5-7 万吨，自供比例在50%左右。1）Marion 项目24H1 精矿产量36 万吨，出货34 万吨（SC6 24 万吨），公司持股50%，我们预计2024年权益产量约3 万吨LCE；按SC6 计，24H1 销售价格0.7 万元（960 美元），单吨营业成本0.54 万元（750 美元），精矿单吨利润0.12 万元，对应24H1 净利润3 亿元，贡献投资收益1.5 亿元。2）非洲马里Goulamina锂辉石项目规划一期产能50.6 万吨精矿，浮选产线正在收尾工作，破碎产线已经启动，预计将于24 年内产出首批锂辉石产品，公司增持MaliLithium 公司股权，目前已持有60%股权并取得控制权。3）阿根廷Cauchari-Olaroz 项目规划一期年产4 万吨LCE，目前产出已经爬坡至设计产能的 70%左右，计划在2024 年完成2-2.5 万吨碳酸锂产品的生产，公司拥有76%包销权，持股47%，24 年有望贡献权益产量0.9-1.2 万吨。


　　4）阿根廷Mariana 盐湖计划在2024 年底前试生产。


　　Q2 经营性现金流明显改善，存货较Q1 末增加。公司24H1 受Pilbara股价下跌影响，公允价值变动损失8.7 亿元。24H1 期间费用率17.6%，同增10.4pct，其中Q2 费用率20.2%，同环比+13.3/+4.9pct；24H1 经营性净现金流39.4 亿元，同增246.5%，其中Q2 为38.2 亿元，同环比+700%/+3117%；24H1 资本开支45.5 亿元，同-13.8%，其中Q2 为36 亿元，同环比+1.1/275.8%；24Q2 末存货81.2 亿元，较Q1 末增16.6%。


　　盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润-6.2/12.3/18.0 亿元（原预期24-26 年为30.2/40.0/48.1 亿元），同比-113%/+298%/+46%，对应25-26 年42x/29xPE，由于公司全球布局众多优质锂资源布局，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶./.胡.锦.芸    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司