上海港湾(605598)：半年新签创新高 业绩有望迎来拐点

事件:


　　2024 年8 月30 日，上海港湾发布2024 年中报：2024H1，公司实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润6.3/0.7/0.7 亿元， 分别同比+11.3%/-30.4%/-31.6%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.4/0.4/0.4 亿元，分别同比-5.9%/-43.6%/-47.0%。


　　投资要点:


主业稳健增长，毛利率同比改善：2024H1 地基处理/桩基工程收入为4.1/2.2 亿元，同比-10.3%/+100.9%；收入占比为64.9%/34.4%，同比-15.6/+15.3pct。2024H1 公司毛利率为36.4%，同比+1.1pct；地基处理/桩基工程毛利率分别为40.3%/28.6%。分区域看，境内/东南亚/中东收入分别为0.6/4.7/0.9 亿元，收入占比为9.5%/75.1%/14.9%，毛利率分别为44.4%/37.9%/23.6%。子公司中，港湾印尼/港湾沙特分别实现净利润1.2/0.1 亿元，同比+0.3%/+26.6%。


2024H1 新签订单超2023 全年订单总和，东南亚及中东地区订单增速较快：2024H1 公司新签订单11.9 亿元，同比+78.2%，为2023全年新签订单的112.0%。分区域看，国内/海外新签2.5/9.4 亿元，同比+40.9%/+92.0%。境外方面，东南亚/中东地区新签7.8 /1.4 亿元，占境外新签的83.7%/15.4%。印尼、沙特、阿联酋、新加坡、泰国等国家为公司重点区域。


股权激励费用短期冲击费用率，预计2024H2 影响减弱：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为36.4%/11.7%/10.8%，分别同比+1.1/-7.0/-6.8pct。2024H1，公司期间费用率20.0%，同比+5.7pct ， 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.7%/17.4%/3.0%/-1.0%，同比-0.1/+5.6/+1.0/-0.8pct。管理费用大幅增长主要系2024H1 股权激励费用为3165 万元，同比增长445.1%所致，根据公司股权激励方案，费用高峰期为2023 和2024 年上半年，后续激励费用有望显著减少；财务费用变动主要系汇兑收益增加所致；研发费用变动主要系公司注重创新引领，增加研发投入。


　　2024H1 公司资产负债率/ 有息负债率为19.5%/0.6% ， 同比+0.6/-0.4pct。2024H1 公司经营性净现金流为-0.2 亿元，同比多流出0.7 亿元，主要系本期支出的成本费用增加所致；同期，收现比为91.3%，同比-5.0pct。单季度看，2024Q2 毛利率/归母净利率/扣非　　归母净利率为35.7%/12.8%/11.5%，同比-1.2/-8.5/-8.9pct、环比-1.7/+2.3/+1.4pct。2024Q2 经营性净现金流-0.1 亿元，同比多流出0.3 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；同期，收现比92.8%、同/环比为+8.0/+3.2pct。


　　盈利预测和投资评级:公司为全球专业岩土工程综合服务提供商，我们认为海外如东南亚、中东等地基建需求旺盛，公司先发布局出海，在软土地基处理等方面具备技术优势，未来海外订单有望延续高增并逐步兑现业绩。我们预计公司2024-2026 年营业收入为15.9/19.8/24.3 亿元， 归母净利润为2.1/3.0/3.8 亿元， EPS 为0.9/1.2/1.5 元，PE 为19.8/13.7/11.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：海外工程风险，订单转化率不及预期，汇率波动风险，应收账款减值风险，海外基建投资不及预期风险。

□.张.艺.露    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司