共创草坪(605099)：期待H2景气度持续回升 24Q2盈利水平拐点向上

事件：共创草坪发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入15.09亿元，同比增长18.82%；归母净利润2.83 亿元，同比增长25.08%；扣非后归母净利润2.78 亿元，同比增长27.72%。其中，2024Q2 公司实现营业收入8.21 亿元，同比增长15.44%；归母净利润1.62 亿元，同比增长22.07%；扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长19.86%。


24H1 行业景气度修复，运动草提速增长


全球人造草坪市场总体需求快速增长，根据AMI Consulting 最新数据，2023 年全球人造草坪市场规模为32.19 亿欧元，预计将以6.50%的CAGR 增长至2027 年的41.41 亿欧元。公司2023 年市占率为16.7%（按产量口径）。24Q2 收入为8.21 亿元，同比增长15.44%，在高基数下持续增长。分量价来看，2024H1 公司人造草坪销量为4648 万平方米，同比增长25.50%。分产品看，1）2024H1 公司休闲草实现收入11.03 亿元，同比增长18.54%；2）运动草实现收入2.68 亿元，同比增长20.19%。3）铺装服务及其他产品实现收入1.31 亿元，同比增长22.53%。


分地区看，1）海外：2024H1 公司海外收入实现14.07 亿元，同比增长19.30%,占比为93.71%。海外收入主要由休闲草贡献，2024H1 海外休闲草收入同比增长18.58%,销量同比增长25.71%，延续了23Q4以来的快速增长趋势。24H1 欧美通胀压力缓解，宏观经济存韧性，其中美国成屋签约销售指数同比降幅整体缩窄，我们认为人造草坪景气度相对23H1 底部显著回暖。同时，公司加大重点市场的各项资源投入与洞察分析，制订有效的市场策略，在维护现有销售渠道的同时，不断贴近市场，进一步开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额。根据国投证券宏观报告，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，认为政策调整的时机已经到来，这意味着9 月美联储大概率首次降息，同时认为美国经济进入衰退的概率有限，看好24H2 降息后美国休闲草景气度持续回升。2）国内：2024H1 公司国内收入0.94 亿元，同比增长14.35%，24H1 公司在国内基础体育设施投入相对减少环境下，积极抢抓国内市场份额实现逆势增长。


越南规划产能加码，加强抗关税风险能力


越南生产基地建设三期项目已于2024Q2 开工建设，规划产能由2000 万平方米调整至4000 万平方米。为满足美洲地区日益增长的客户订单需求，公司已将越南共创生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，报告期内已办妥土地产权证书，目前尚未开工建设。预计生 产基地建设项目全面投产后，公司产能将显著增长，进一步拉开与竞争对手的产能差距。


Q2 毛利率拐点向上，H1 越南产能效率提升净利率显著增长盈利能力方面，2024H1 公司毛利率为30.93%，同比下降0.34pct；其中24Q2 毛利率为31.30%，同比增长0.84pct。


期间费用方面，2024H1 公司期间费用率为8.78%，同比下降1.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.45%/3.77%/2.90%/-2.35%，同比分别增长-0.65/-0.12/-0.42/-0.34pct。2024Q2 期间费用率为7.79% ， 同比增长0.29pct ； 销售/ 研发/ 财务费用率分别为3.84%/3.03%/-2.58%，同比分别增长-0.90/1.15/0.04pct，管理费用率为3.50%，同比持平。我们分析2024H1 费用率同比下降主要系越南产能效率提升，2024H1 越南子公司净利率为26.37%，同比增长9.04pct。综合影响下，2024H1 公司净利率为18.76%，同比增长0.94pct；其中，24Q2 公司净利率为19.73%，同比增长1.07pct。


投资建议：公司深耕人造草坪领域多年，技术、品牌、渠道等多维领先，依托越南的产能释放和海外市场需求恢复，公司业绩仍有望持续稳健增长。我们预计共创草坪2024-2026 年营业收入为29.04、33.78、39.21 亿元，同比增长17.97%、16.34%、16.07%;归母净利润为5.15、6.10、7.36 亿元，同比增长19.34%、18.59%、20.55%，对应PE 为15.0x、12.6x、10.5x，我们给予24 年20.13xPE，目标价25.80 元，维持买入-A 的投资评级。


风险提示：原材料价格、汇率大幅波动风险; 行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险; 国际政治经济环境变化风险。

□.罗.乾.生    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司