吉贝尔(688566)：尼群洛尔片实现高增长 二季度利润增长表现亮眼

投资要点]


　　事件：2024 上半年，公司实现营业总收入4.34 亿元（+3.55%，表示同比增速，下同），归母净利润 1.22 亿元（+26.74%），扣非归母净利润1.19 亿元（+26.31 %）。 2024Q2 季度，公司实现营业总收入2.39 亿元（-5.54 %），归母净利润0.69 亿元（+19.30%），扣非归母净利润 0.68亿元（+19.04 %）。二季度收入增长符合预期，利润增速超预期。


　　上半年尼群洛尔片保持高增长，利可君片略降。2024H1，公司收入同比增长3.55%。分产品来看，尼群洛尔片由于仍在市场导入期，我们估算其收入占比小、但同比实现高速增长；利可君片由于存在疫情后较高基数，我们估算其收入总体稳健。尼群洛尔片针对于高血压伴高心率的患者治疗效果显著，且剂量低、安全性高、患者粘性高，在细分市场渗透率低、市场空间广阔，我们认为经过学术推广与公司销售优化后，有望保持销售收入高增长。利可君片上半年增长放缓，主要由于2023Q2 季度高基数影响，基于公司在空白市场的开发及肿瘤等更多科室的开拓，我们预计利可君片未来仍将恢复较快增长。


　　销售/研发费用率下降，利润率显著提升。2024H1，公司销售毛利率89.65%（+0.74pp），销售净利率28.10%（+5.16pp），实现了毛利率、净利率同步提升。费用率方面，2024H1，公司销售费用率45.39%（-2.42pp），销售费用率下降主要由于上半年推广活动有所减少；长期来看，随着销售规模增长及销售改革优化，公司销售费用率仍有进一步下降空间研发。2024H1 研发费用率4.01%（-2.82pp），研发费用率下降主要由于新药进入临床三期阶段，部分研发费用资本化。2024H1 管理费用率6.64%（+0.01pp），基本稳定。


　　盈利预测与投资评级：维持预计2024-2025 年公司归母净利润分别为2.70/3.36 亿元，预计2026 年公司归母净利润为4.24 亿元，对应当前市值的PE 分别分别为15/12/9 倍。考虑到公司尼群洛尔片高速增长、潜在空间大，且公司销售费用率仍然下降空间，公司利润业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品研发失败的风险，产品推广不及预期的风险，药品集采政策风险。

□.朱.国.广./.冉.胜.男    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司