巨星农牧(603477)：量增价涨驱动业绩扭亏为盈 养殖成本优势显著

投资要点：


　　事件：公司公告2024 年半年度报告。2024H1 公司实现营业收入22.33 亿元，同比+13.13%；实现归属于上市公司股东的净亏损4484.36 万元，同比减亏。其中，2024Q2公司实现营业收入12.84 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润9320.43 万元，同比大幅扭亏为盈。2024H1 基本每股亏损-0.09 元/股，业绩符合此前预期。


　　出栏量增长与生猪销售价格回暖共同驱动公司二季度业绩扭亏为盈。2024H1 公司共出栏生猪109.45 万头，其中商品猪出栏量106.18 万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入20.39 亿元，同比+22.56%。肥猪销售价格回升也是驱动养殖业务业绩扭亏为盈的主因之一：2024Q2 全国外三元生猪均价为16.39 元/公斤，环比+12.93%（涌益咨询）。


　　其他业务方面，公司的养殖产业链业务凸显协同效应：2024H1 公司生产饲料37.73 万吨，同比+5.8%；采购饲料12.06 万吨，主要旨在保障饲料对内供给充裕，营养精准科学。


　　“技术+管理”双轮驱动改进生产管理，推动降本增效；加之原料价格回落，二季度生猪养殖成本进一步下降。根据公司投关记录表数据显示，截止6 月公司商品猪养殖成本已降至6.44 元/斤，7 月进一步下降（6.35 元/斤）；主要系公司严格执行落实生物安全防控措施、加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理共同作用所致。二季度生猪养殖指标持续改进提升：根据公司披露，2024Q2 公司PSY 达到29 以上，料肉比已下降至2.6以内。我们预计公司2024H2 养殖成本有望进一步下降。


　　轻资产扩张下的产能与出栏增长值得期待：截止2024H1 公司生产性生物资产4.68 亿元，环比+24.01%。而根据公司投关记录表数据显示：当前公司已有存栏种猪24 万头以上；德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付并开启引种工作，预计2024 年有望满产，为公司生猪出栏量的增长提供保障。


　　投资分析意见：看好公司轻资产扩张下出栏规模的增长，同时养殖效率提升有望继续驱动成本下降。2024 下半年生猪养殖行业景气延续，公司有望实现养殖盈利兑现，量价齐升。


　　考虑到自5 月价格反弹以来，猪价表现始终强于产业与市场主流预期；且行业复产节奏与意愿较为谨慎，看好2025 年养殖盈利延续。我们上调了公司2025 年生猪销售均价假设，对应上调公司2025 年盈利预测，维持2024、2026 年盈利预测：预计2024 年-2026 年公司实现营业收入63.83/88.34/141.60 亿元，实现归母净利润4.66/11.59/14.42 亿元（2025 年归母净利润前次预测值为10.48 亿元），当前股价对应PE 估值水平为19X/8X/6X，维持“增持”评级。


　　风险提示：产能扩张进程放缓导致出栏量不及预期；养殖效率下滑致使成本上升；原料价格上涨；交易异常波动的风险等。

□.朱.珺.逸./.盛.瀚    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司