三只松鼠(300783)：上半年收入亮眼 盈利持续改善

投资要点：


事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现收入50.75 亿，同增75.39%；实现归母净利润2.9 亿，同增88.57%；实现扣非净利润2.28 亿，同增211.79%。测算24Q2 实现收入14.29 亿，同增43.93%；归母净利润亏损0.19 亿，去年同期亏损0.38 亿；扣非归母净利润亏损0.35 亿，去年同期亏损0.63 亿。收入和利润符合预期。


投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测公司24-26 年实现归母净利润3.56、4.63、5.92 亿元，同比增速为62%、30%、28%，对应EPS 为0.89、1.15、1.48 元，最新收盘价对应24-26 年PE 分别为20、15、12x。维持增持评级。公司打造“全渠道+全品类”经营模式，线上渠道以抖音为抓手，围绕短视频电商放量打造大单品赋能全渠道。线下渠道聚焦分销业务，推动日销品的稳步增长。社区零食店聚焦浙江省内，并与量贩头部企业开展合作辐射全国。


“D+N”全渠道拓展顺利，高端性价比战略成效明显。根据公司公告，公司线上渠道实现收入40.9 亿，其中抖音/天猫系/京东系分别实现营收12.2 亿/10.8 亿/7.9 亿，分别同增180.7%/28.3%/20.3%。公司通过短视频电商打造量贩芒果干、水牛乳千层吐司、鹌鹑蛋、辣卤礼包等多款爆品，其中抖音贡献主要增量。公司整体分销业务实现营收6.69 亿，同增超100%。门店端，国民零食店/原有店型各有门店209 家/116 家，分别实现营收1.75亿/0.55 亿。公司积极推进“一品一链”供应链创新升级，进一步激活全渠道业务潜能。


分产品看，24H1 坚果/烘焙/综合分别实现营收27.6 亿/6.1 亿/9.3 亿，分别同增67.9%/38.9%/164.8%。坚果作为公司核心品类，公司打造每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、板栗、腰果、坚果乳等超10 款亿级大单。公司加速零食产品上新，累计上新SKU数量超1000 款SKU。


成本改善，效率提升，盈利改善。24Q2 公司实现毛利率21.9%，同比提升3.2pct。主要系公司规模化采购坚果，同时公司自产比例提升。24Q2 公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率为21.1%/3.5%/0.5%/0.2%，分别同比-0.1pct/-1.7 pct/-0.2 pct/+0.1 pct，公司优化费用投放。综上，公司实现24Q2 实现净利率-1.3%，同比提升2.5pct。


股价上涨的催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善? 核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧

□.吕.昌./.周.缘./.熊.智.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司