国航远洋(833171)：运力结构持续优化 整体毛利率显著提升

事件：近日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长 2.51%；实现归母净利 0.67 亿元，同比增长 308.52%；扣非净利润为 0.43 亿元，同比增长 268.39%。2024 年上半年，公司加权 ROE为4.89%，每股收益为0.12元。


深耕干散货航运，归母净利同比增长近 309%：2024年上半年，公司实现营业收入 4.61 亿元；实现归母净利润为 0.67 亿元，同比大幅增长 308.52%，主要系BDI指数的大幅上涨所带来的租金提升。分业务看，干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01 亿元，分别同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%，其中干散货水路运输业务的营收贡献比达 95.41%。上半年，公司推进运力结构升级，两艘新船正式投运同时审议通过出售三艘老旧船；积极布局相关运营航线，将运力投入到更具优势的外贸航线。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。


整体毛利率显著提升，航运业务毛利率提升近 9%：2024 上半年，公司的毛利率、净利率分别为19.27%和 14.60%，分别提升 8.60 和 10.94 个百分点，主要系外贸业务的占比提升。分业务看，上半年公司的干散货水路运输船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租业务的毛利率分别为19.19%/15.21%/32.16%/45.44%，其中营业收入占比较大的干散货水路运输毛利率提升8.99个百分点，主要系外贸业务的毛利率上行。上半年，公司财务费用变化较大、同比增长235.01%，主要系上半年公司的有息负债增长、上期利息以及美元汇兑收益冲减较多所致。公司自营船舶总运量稳定增长以及平均单船租金逐步改善，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。


行业发展稳健，绿色航运已成趋势：2024年上半年，BDI平均值 1835.86点，2023年同期均值为1156.85点，同比增长58.69%；同期，BPI（波罗的海·巴拿马型船指数）四线平均期租金为 14573.77 美元/天，同比增长39.92%，BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期。根据Clarksons 的报告，预计2024 年全球全球海运贸易量预计增长 1.61%，其中干散货贸易量将同比增长 4.3%。


同时，能源绿色转型已成为全球航运市场发展的重要方向，公司不断积极布局低碳环保船型，未来将受益干干散货贸易量的持续增长以及绿色航运趋势。投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29 亿元，归母净利润分别为 1.49 亿元、1.70 亿元、1.96 亿元，对应 EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.46倍、11.84倍、10.27 倍，因此维持“推荐”评级。


风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。

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