应流股份(603308)：两机及核能核电业务景气持续 紧抓“低空+低碳”发展机遇

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入12.68 亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润1.52 亿元，同比减少5.95%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长13.61%。


两机及核能核电业务维持较高增长，价值链延伸成效显著。1）收入及利润端，剔除以政府补助（24H1 为571 万元、23H1 为4023 万元）为主的非经常性损益项目，公司24H1 扣非归母净利润同比增长13.61%，业绩稳定增长。24Q2 公司实现营业收入6.06亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润0.61 亿元，同比减少23.33%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比减少3.81%。2）分业务来看，2024H1①两机业务在手订单充足，储备型号丰富。航空航天新材料及零部件板块实现营业收入4.37 亿元，同比增长19.65%。燃气轮机方面，公司已经为E/F/H/J 级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW 主要型号，客户群覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等；在国产大F 级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H 级透平叶片也在今年5 月份实现了技术突破，通过了行业内专家的验收；航空发动机方面，公司继续为C919、C929 稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益于海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP 系列发动机机匣，与G 公司、 S 公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。②核电订单充足，核能新材料业务持续拓展。核能新材料及零部件板块实现营业收入2.14 亿元，同比增长18.39%。核电铸件方面，受益于核电下游需求扩张，公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势，大力开发了核岛及常规岛其他类产品，同时重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付；核能新材料领域，公司积极拓展核工业全产业链，继续向核工业后处理、核技术应用领域继续稳步推进。公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体；承担的国家重点项目完成生产供货检查，所有产品发往客户；柔性屏蔽材料核电用电离辐射防护样品和医疗用电离辐射防护样品研制完成，计划在下半年完成产品鉴定。报告期内，公司还积极参与先进堆、核聚变等新型领域，并在2024 年一季度成立了合资公司，进行产业化研究。3）盈利能力方面，2024H1 公司销售毛利率为34.37%，同比减少2.18pct；销售净利率为11.11%，同比减少1.49pct。


重点研发项目持续推进，研发投入持续加大。1）研发层面，截至2024H1，公司重点攻关开发项目中，国产化F 级燃机定向柱晶材料铸造性能验证及典型组织分析项目进度90%，预计完成时间2024 年9 月；航天发动机复杂结构导向器整体精铸项目进度85%，预计完成时间2025 年2 月；大飞机发动机复杂型腔薄壁机匣项目进度80%，预计完成时间2025 年2 月；小型涡轴发动机及涡轮动力研发应用项目进度96%，预计完成时间2024 年12 月；涡轴发动机和小型直升机研发项目进度91%，预计完成时间2026 年12 月。2）费用方面，2024H1 公司销售期间费用率为25.48%，同比增加1.23pct，其中研发费用为1.60 亿元，同比增加14.49%；销售费用为0.19 亿元，同比减少5.45%；财务费用为0.58 亿元，同比增加28.34%；管理费用为0.86 亿元，同比增加2.26%。


重点发力低空+低碳领域，产业链延伸打开增长空间。1）低空：积极布局航空发动机整机及配套直升机、无人机领域。24H1，公司积极开展YLWZ-190 发动机的优化改进工作，研究提高YLWZ-190 发动机功率、降低油耗；与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190 发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300 发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司研发的起飞重量600 公斤的无人机经过一年半的试飞，圆满的完成了某项飞行任务，产品已接近定型状态；起飞重量1100 公斤无人机配套300KW 自研发动机，正在进行相关试飞工作。2）低碳：前瞻布局核聚变领域。公司前瞻布局核聚变应用领域，2024 年1 月公司与合肥能源院成立聚能新材，从事聚变堆材料及部件研发。


投资建议：预计2024-2026 年收入为29.03/31.95/35.35 亿元，归母净利润分别为4.09/5.07/6.42 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.95 元，对应PE 分别为16X、13X、10X。公司两机业务受益于国产化推进，核能新材料及零部件业务受益于核电建设提速，积极实施价值链延伸+产业链战略，维持“买入”评级。


风险提示：军品订单不及预期；传统铸件和核电业务发展不及预期；燃气轮机国产化进度不及预期；新业务进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

□.陈.鼎.如./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司