格力电器(000651)：空调主业稳健 盈利能力提升

24H1 业绩表现略超预期。公司2024 上半年实现营业收入997.83 亿，同比增长1%；实现归母净利润141.36 亿，同比增长12%；实现归母扣非净利润138.64 亿，同比增长15%。


　　其中，Q2 单季度实现营业收入636.91 亿，同比下降1%；实现归母净利润94.61 亿，同比增长10%；实现归母扣非净利润93.38 亿，同比增长12%，业绩表现略超预期。


　　行业层面，从零售市场来看，根据奥维云网数据，2024 年上半年空调市场全渠道零售量3315 万台，同比-11.0%，零售额1114 亿，同比-14.5%，消费市场低迷，并呈现逐月环比下行趋势。从批发市场来看，根据产业在线数据，2024 年上半年全行业实现产/销量均为1.13 亿台，同比增长15.6%/15.5%，其中内/外市场分别实现销量6087/5261 万台，同比增长5.3%/30%。2024 年上半年内销市场“高开低走”，以5 月份分水岭，1-4 月内销在渠道补库存拉动下，实现销量同比增长16.1%，随着进入5 月空调零售旺季，受华南地区多阴雨天气的不利因素影响造成零售市场持续低迷，经销商补库存积极性被严重打击，转而进入去库存周期，5-6 与空调内销量同比下降8.6%。展望下半年，短期看仍有下行压力，但随着消费“以旧换新”政策刺激，超长期特别国债资金落地，有望扭转当下消费低迷环境。出口市场在东南亚、南美、东欧等新兴市场需求拉动下，持续保持高景气度，上半年实现销量高速增长30%，展望下半年，从当前的排产数据来看，8-11 月出口排产分别同比+26%/+32%/+34%/+22%，出口市场高景气度仍有望保持延续至年底。公司层面，上半年公司空调业务实现收入779.61 亿元，同比+11.38%；根据产业在线数据，上半年格力家用空调总销量2263 万台，同比+0.7%，其中内/外销量分别同比-3%/+10.2%，增速均低于行业，内外销市场份额分别为25.6%/13.4%，同比分别下降2.2pcts/2.4pcts。


　　经营质量保持稳定，24H1 净利率提升。上半年公司合同负债141 亿，同比/环比分别下降51%/31%，其他流动负债622.2 亿，同环比基本持平，经营性现金流净额同比下降83%至51.2 亿，公司整体经营质量保持稳定。受原材料价格波动及产品结构变化影响，上半年公司空调毛利率下降0.9pct 至34.8%，但得益于低毛利的“其他业务”收入规模下滑43.8%影响，公司整体收入结构优化，销售毛利率同比提升1.7pcts 至30.5%，销售费用率下降0.4pct，其他销售期间费用率整体稳定，最终带来销售净利率提升1.5pcts。


　　维持“买入”投资评级。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年可实现净利润319亿/351 亿/386 亿，同比增长10%/10%/10%，对应当前市盈率分别为7.1/6.4/5.8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；需求不及预期风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司