万马股份(002276)：高分子出口提速 电力电缆经营承压 1H24业绩低于市场预期

1H24 业绩低于市场预期


　　公司1H24 收入/归母净利/扣非净利85.39/2.06/1.75 亿元，同比+18.0%/-27.0%/-19.5%；2Q24 收入/归母净利/扣非净利47.37/1.39/ 1.23 亿元，同比+13.8%/-26.7%/-26.1%，环比+24.6%/+109.2%/+138.7%；受电缆下游景气度下滑、铜价上涨，海运费用上涨等影响，公司1H24 业绩低于市场预期。


　　发展趋势


　　高分子材料出口提速，净利率逆势提升。1H24 公司高分子材料发货增长11-12%、随产能释放增长稳健，我们估计超高压占比提升至6-7%，同时，出口业务在南美客户订单释放下加速发展、1H24 发货增长20-30%。但受降价影响，整体营收实现25.11 亿元、同比+8%；盈利方面，高分子材料业务1H24毛利率15%、同比-0.75ppt，一方面因去年涨价带来较高基数，另一方面受南美海运运费上涨影响；1H24 净利润1.70 亿元、同比+10.6%（1H23 剔除拆迁款约0.4 亿元，下同），对应净利率6.8%、同比+0.2ppt，净利率逆势提升我们分析主要因规模降费；我们测算超高压单吨利润仍然保持约4000 元。


　　电力电缆业务营收高增长，盈利有所承压。公司1H24 电力电缆业务营收54.98 亿元、同增31%，毛利率10%、同比-2.1ppt，我们估计净利润不到6000 万元、同降近30%；1H24 由于下游地产、工程类需求景气度下滑，电力电缆行业竞争有所加剧，公司适当采取了降价策略以支撑产能利用率，叠加铜价快速上涨，导致电力电缆业务盈利承压。展望2H24，随着铜价回落以及公司策略上逐步转向高盈利订单，我们预计电力电缆业务盈利水平有望得到改善。


　　通信业务产线调整影响出货，充电业务持续减亏。公司1H24 通信业务营收3.17 亿元、同降31%，毛利率14.2%、同比-1.7ppt，主要由于公司新产品产线调整导致出货放缓。公司1H24 充电业务营收1.37 亿元、同比基本持平，我们认为运营业务扩张或有所放缓；净利润亏损0.36 亿元、同比收窄0.05亿元，我们认为或受益于售桩规模增长带来正向利润贡献增加(1H24 营收同比+11%)。


　　费用控制良好，现金流同比改善明显。公司1H24 期间费率10.2%、同比下降0.2ppt，费控整体良好；1H24 经营性净现金流同比+10.21 亿元、改善明显，主要系公司优化付款方式。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游需求疲软、公司电缆业务经营承压，我们下调公司2024/2025 年盈利预测8.4%/8.6%至5.62/7.34 亿元，下调目标价8%到9.20 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2024/2025 年11.9x/9.1x P/E 和16.7x/12.8x P/E， 有40.0%的上行空间。


　　风险


　　宏观经济下行，新能源车保有量不及预期，出海进展不及预期。

□.王.颖.东./.曾.韬./.杜.懿.臻    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司