鲁阳节能(002088)：新业务正进入积极发展轨道 成长前景可期

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　　公司公告2024 年中报，24H1 收入16.1 亿元，yoy-4.2%（同口径，后文同），归母净利2.1 亿元，yoy-7.6%，扣非归母净利2.1 亿元，yoy-17.4%。24Q2 收入9.1 亿元，yoy-1.6%；归母净利1.2 亿元，yoy-9.5%；扣非归母净利1.2 亿元，yoy-18.4%。


　　收入利润增长阶段有压力，但积极信号正在酝酿。23 年公司收购并表奇耐上海（2023 年11 月末完成合并），致23 年非经规模阶段偏多。


　　低端陶纤延续竞争激烈态势，工业过滤制品增长强劲24H1 陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品收入为14.4/0.7/1.0 亿元，yoy-0.8%/-46.3%/+20.5%。陶纤部分下游（陶瓷/水泥/玻璃等）需求偏弱，延续偏大的竞争压力，陶纤低端保温类产品销售价格持续低位运行，预计为收入增长动能偏弱的主要原因，销量或同比小幅增长。汽车衬垫与工业过滤产品于23 年整合入公司，目前或处于调整期，阶段性收入波动较大。汽车衬垫本土化生产处于试产阶段，收入下滑较多；工业过滤产品与公司现有业务协同效果正逐步显现，收入增长强劲。


　　陶纤盈利能力阶段承压，新业务毛利率改善明显24H1 毛利率28.8%，yoy-1.7pct；单Q2 毛利率28.6%，yoy-3.3pct。24H1 陶纤/汽车衬垫/工业过滤制品毛利率为31.0%/6.8%/10.6%，yoy-3.3/+5.4/+0.4pct。陶纤毛利率延续压力，汽车衬垫与工业过滤产品毛利率提升，原材料本土化生产、与陶纤体系协同有积极效果。24H1 费用率yoy-2.4pct 至12.3%。应收规模增加等致减值损失影响加大（占收入1.0%，yoy+0.9pct），有效所得税率yoy+6.2pct。24H1归母净利率12.8%，yoy-0.5pct；24Q2 归母净利率13.6%，yoy-1.2pct。


　　多材料发展格局初步奠定，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.1/6.8/7.8 亿元，yoy+23%/13%/14%。EPS 分别为1.19/1.34/1.52 元/股。陶纤龙头地位稳固、竞争力预计持续强化，汽车衬垫与工业过滤产品正进入积极发展轨道，多材料发展格局初步奠定，公司成长前景值得期待。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、需求下行风险、供给格局恶化、奇耐与公司互动效果低于预期

□.武.慧.东./.吴.红.艳    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司