上海沿浦(605128)：骨架获新势力客户平台型定点 从TIER2升级TIER1

事件：公司发布公告，近期收到某头部新势力《定点函》，将给该客户的座椅平台生产供应汽车座椅骨架总成平台型产品。本定点函的汽车座椅骨架总成平台型产品是可以适用于该客户多种车型的平台型产品。本次定点函对应的已经启动开发的项目包含3个项目，预计量产时间分别为2025 年3 月和2025 年7 月，根据客户预测，本次定点函的3 个新项目的全生命周期（5 年）预计贡献22.69 亿元收入。同时，汽车座椅骨架总成平台型产品除用于以上3 个新项目以外，未来还将用于客户后续开发的一系列新车型。


　　首次以Tier1 身份斩获平台型骨架定点，骨架业务长期成长逻辑增强。此次定点是公司首次以一级供应商的身份拿到座椅骨架定点（此前均为二级供应商，间供主机厂），而且还是平台型项目，充分体现公司在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消原来市场对骨架业务与东风李尔强绑定带来的单一大客户风险的担忧，我们预计后续tier1 模式也有望逐步在其他整车客户中落地，骨架业务长期成长逻辑增强。


　　中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2 是盈利拐点，在BYD多个项目&赛力斯新M7 订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24 年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。


　　中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。


　　座椅是优质赛道。1）空间大：预计25 年国内约1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：


　　全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代：


　　前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。


　　当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；


　　公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近70%。


　　2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。


　　盈利预测：预计公司24-26 年归母净利润为1.4 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元，24-26 年归母净利润同比增速分别为54%、61%、40%，对应24-26 年PE 分别为21X、13X、9X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。


　　风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司