天味食品(603317)：收入整体承压 毛利率持续提升

事件：2024H1 公司实现收入14.68 亿元，同比增长2.95%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长18.79%；实现扣非后归母净利润2.10 亿元，同比增长17.68%。其中2024Q2 公司实现收入6.14 亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长6.07%。


　　线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2 公司线下、线上分别实现收入4.92、1.22 亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2 公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为1.98、3.92、0.24 亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2 东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56 亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少15 家至3150 家。


　　毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2 公司毛利率同比提升2.20 个pct 至33.33%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28 个pct 至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少0.17 亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升0.30 个pct 至12.41%。


　　盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为34.69、39.33、44.50 亿元（前值为36.68、42.45、48.59 亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22 亿元（前值为5.64、6.62、7.70 亿元），EPS 分别为0.50、0.58、0.68 元，对应PE 为18.5 倍、15.8 倍、13.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.范.劲.松./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司