泸州老窖(000568)：毛利率保持稳健 控量稳价效果显现

公司发布2024 年半年报，1H24 实现营业收入169.05 亿元，同比+15.84%；实现归母净利润80.28 亿元，同比+13.22%。


　　利润相对承压，半年回款与收入匹配。公司2Q24 实现收入77.16 亿元，同比+10.51%，归母净利润34.54 亿元，同比+2.24%，利润增速相对承压。2Q24 营业收入+△合同负债回款同比+4.63%，销售收现同比-0.22%；综合上半年回款来看，1H24 营业收入+△合同负债回款同比+18.72%，销售收现同比+14.66%，半年维度的回款指标增速与同期收入增速较为匹配。


　　毛利率保持稳健，补交税费影响净利。公司1H24 实现销售毛利率88.57%，同比+0.22pct，实现归母净利率47.49%，同比-1.10pct；其中2Q24 实现销售毛利率88.81%，同比+0.17pct，实现归母净利率44.76%，同比-3.62pct。从产品结构角度，1H24 公司中高档酒类营收同比+17.12%，销量/吨价分别同比+25.71%/-6.84%；其他酒类营收同比+6.86%，销量/吨价分别同比+0.56%/+6.27%。2Q24 销售费用率/管理费用率为11.78%/4.16%，同比+0.73pct/-0.54pct，销售费用率提升主要源于广告宣传费明显增加。1H24税金及附加占销售收入比例同比提升1.16pct 至12.09%，其中2Q24 税金及附加占销售收入比例同比提升2.22pct 至11.67%，从科目细则看出主要源于消费税的增加，主要系本期缴纳上年末应交税金影响所致。


　　数字化改革成果显现，主动控速维护价盘。数字化改革是公司重点战略，通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育。根据云上酒趣，3月以来高度国窖1573 价格平稳，也反映公司对价盘管控效果较好。随着考核方式、渠道利润模式逐步切换磨合，公司有望通过区域深耕、战略市场扩张的方式保持动销稳健。


　　盈利预测：考虑到24 年淡季商务场景略弱对收入的影响，以及公司费用端的持续优化趋势，我们调整盈利预测。预计2024-2026 年营业总收入分别为349、385、415 亿元（2024-2026 年原值为362、434、508 亿元），同比增长15%、10%、8%；净利润分别为150、169、184 亿元（2024-2026 年原值为160、196、234 亿元），同比增长13%、12%、9%；对应EPS 为10.19、11.46、12.52 元（2024-2026 年原值为10.86、13.31、15.88元），当前股价对应2024-2026 年PE 分别为11、10、9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。

□.范.劲.松./.何.长.天./.赵.襄.彭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司