大叶股份(300879)：收购欧洲OPE品牌公司 全球化拓展超预期

事件：公司发布收购重大收购预案，公司将以现金方式收购德国园林机械公司AL- KO Ger?te GmbH 的100%股权，采用“锁箱机制”定价，以2023 年12 月31 日为锁箱日，定价2000 万欧元，折合人民币1.58 亿元。


　　行业底部时期锁定价格，收购性价比超预期。“锁箱机制”即并购交易价格以双方约定的锁箱日财务报表数据确定，若未出现价值漏损则收购价格保持不变。根据国际会计准则口径，标的公司2023 年收入2.3 亿欧元，亏损460万欧元；2024H1 收入1.5 亿欧元，净利润1006 万欧元，净利率达6.7%。公司深耕OPE 行业，长期关注业内机会，在2023 年高通胀、高利率、去库存的周期底部采取“锁箱机制”，使得当前收购定价PE 不足2x，收购性价比凸显。


　　收购标的营收规模大，渠道品牌资源丰富，公司主业有望快速拓展。标的公司主营割草机等OPE 类产品，自主生产与OEM 代工结合，主要在欧洲、澳洲地区销售，2023 年收入2.3 亿欧元达大叶同期年收入的1.9 倍。标的公司拥有AL-KO、SOLO、Masport、MORRISON 等自主品牌或品牌授权，并与Stihl（全球知名园林工具品牌）、 Iseki（欧洲园林农机渠道）、Bunnings（澳洲园林硬件商超）、Bauhaus 及OBI（德国五金建材商超）等客户具备稳固合作关系。


　　全球品牌化布局，商业模式有望升级。截至2024H1 公司欧洲、澳洲等除北美外境外市场收入占比约30%，且以ODM 模式为主。标的公司直营销售团队遍布欧洲、澳洲，并购后有望快速补全公司品牌及销售能力，复制北美OBM模式拓展，全球化布局显著提速。


　　投资建议：继北美家得宝订单大增后，公司并购补足欧洲澳洲地区，超预期发展，备考并表后收入利润有望上一台阶，成长性凸现。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入17.4/25.6/33.7 亿元，归母净利润0.9/1.6/2.5 亿元，当前对应PE 分别为27/16/10 x，维持“增持”评级。


　　风险提示：收购进度不及预期；新品类拓展不及预期；海运价及汇率大幅波动风险；海外经济大幅衰退。

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司