佳禾食品(605300)：植脂末承压、咖啡调整显效

2024Q2 营收/利润降幅明显，盈利能力阶段性承压2024H1 公司实现营收10.73 亿元/yoy-19.1%，归母净利润0.69 亿元/yoy-48.8%；2024Q2 营收5.32 亿元/yoy-22.41%，归母净利润0.24 亿元/yoy-67.2%，高基数下营收/利润降幅环比Q1 走阔，主要系植脂末需求明显下滑，且营销/渠道拓展加大费用投放所致。考虑到高毛利的植脂末销售承压，新品类利润贡献爬坡仍需时间，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.68/1.90/2.09 亿元（原值为2.14/2.46/2.84 亿元），对应EPS0.42/0.48/0.52元，当前股价对应PE 为26.3/23.3/21.2 倍。公司产品线齐全，随市调整能力突出，新产能、新客、新品培育成效已逐步显现，看好后续利润端边际改善趋势，维持“买入”评级。


　　2024Q2 咖啡/创新产品增速亮眼，海外拓展持续发力分产品，2024Q2 植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入2.75/0.69/0.18/1.08 亿元，yoy-40.1%/+25%/-29.2%/+8.4%。公司紧跟终端市场趋势，积极调整产品/市场策略，具体来看：受新兴品类替代/客户自建产能影响，植脂末收入占比下滑至51.6%/yoy-15.3pct，预计下半年高基数压力逐步缓释；产品结构高端化+新客拓展策略显效，Q2 咖啡业务边际企稳回归增长通道；C 端深挖自媒体渠道潜力，自有品牌势能持续向上，久谦数据显示非常麦燕麦奶Q2 线上销售额同比增长674%；创新产品加强与中小客户品牌共建，增长势头稳健。分渠道，2024Q2加工企业/连锁/经销/其他渠道收入同比-7.5%/-51.8%/ +17.8%/+38.1%，2024Q2合作经销商611 个/yoy+14.8%。分区域，2024Q2 国内/境外收入3.96/1.36 亿元，yoy-33.5%/+50%，Q2 海外区域延伸至部分欧洲国家，订单需求持续扩宽。


　　加强品牌建设/客户开拓，期待盈利能力边际改善毛利端：2024H1 毛利率17.9%/yoy-0.4pct，其中2024Q2 毛利率17.8%/yoy-1.6pct，环比-0.2pct，主要系植脂末占比降低，咖啡内部结构提升/原材料成本锁定下，预计后续成本端压力较小，毛利率整体仍有保障。费用端：2024H1 销售/管理/研发费用yoy+72.3%/+13.2%/+3.2%， 对应费用率5.8%/3.8%/1.4%，yoy+3.1/+1.1/+0.3pct，公司加大B 端新客及C 端渠道拓展力度，销售费用投放保持合理提升。利润端：综合影响下，2024H1 归母净利率6.5%/yoy-3.7pct，其中2024Q2 归母净利率4.5%/yoy-6.1%，公司持续推进品牌建设，盈利能力阶段性承压，预计下半年同比压力边际趋缓，期待渠道及产品改革红利逐步释放。


　　风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。

□.初.敏./.张.宇.光    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司